大国化工配套物流，集中度提升浪潮胜者

领导好，汇报下近期密尔克卫的推荐要点:

【密尔克卫】：大国化工配套物流，集中度提升浪潮胜者

1）化工物流行业进入生产集中度提升期，下游客户群向头部集中，下游企业生产集中化，监管趋严与客户集中共同驱动公司物流业务持续获得市场份额。公司与同行相比竞争优势突出：①长期积淀：专业性强、资质齐全、一体化 ②持续进步：数字化转型领先，服务能力强 ③竞对比较：扩张意愿和扩张能力突出

2）公司化工物流业务增长路径清晰：①客户驱动：下游客户群向头部集中；下游企业生产集中化；公司业务增长来自存量客户的份额提升、存量客户的自身增长与新切入增长客户。②产能驱动：大企业剥离化工资产，不再扩张；小企业成为被并购标的；仓储收紧，政府供地优先领先企业。

仓储增长路径：仓储产能增加（轻重结合，自有危仓带动租赁普仓增长；并购与自建结合，驱动自有危仓产能增加）*仓储坪效增加（仓储利用率增加*仓储周转率增加*仓储收费提升*仓储增值服务增加）；

运输增长路径：运输网络增加*市占率提升*整体运输量增加；

货代增长路径：货代量增加*服务环节增加（对冲运价波动）。

3）一体化优势明显，开启高协同性的交易第二曲线。强大的交付能力达成“物流+电商”一体化，基础物流业务的长期合作客户为交易业务带来丰富的供货商资源，实现物流业务为交易业务导流，交易业务反哺物流业务。

4）预计公司2022-2024年归母净利分别为6.6、8.7、11.6亿元，同比增长51%、33%、34%，对应估值仅32倍、24倍、18倍。目前市值205.9亿，看一年左右，明年年底有望切换到24年，给予11.6亿*25倍估值 290亿，具备46%可观空间。