快递行业2月经营数据点评：价格战难言放缓

核心观点

• 行业整体：21年2月全国快递业务量为46.18亿件（+67%），1-2月累计业务量为131.13亿件（+100%）。2月全国快递单票价格11.17元（-15%），较1月份环比提升9.33%，符合春节期间快递涨价规律。单月快递单票价格连续12个月同比下滑，1-2月平均单票价格为10.69元（-19%）。行业同比高增长主要受益于低基数、就地过年政策以及快递公司春节不打烊等原因，但单票价格依然保持连续12个月同比下滑，反映价格竞争的激烈程度。

• 上市公司业务量：韵达/圆通/申通/顺丰21年2月业务量分别为7.01/5.29/3.89/6.99亿件,同比增长136%/127%/146%/47%，较1月份增速环比变化17pcts/10pcts/36pcts/-12pcts。从业务量市占率来看，2月韵达/圆通/申通/顺丰分别为15%/11%/8%/15%，同比变化+4pcts/+3pcts/+3pct·s/-2pcts，环比变化-1pcts/-3pcts/-2pcts/+5pcts。顺丰业务量与市占率较去年同期整体略有下滑，我们判断一方面由于去年疫情期间相较同行出色的表现使基数较高，在今年通达系普遍不打烊的情况下优势有所缩小，另一方面春节期间商务活动减弱或导致时效件需求减少。

• 上市公司单票价格：韵达/圆通/申通/顺丰21年2月单票快递价格分别为2.16/2.60/2.72/15.11元，同比下降28.48%/6.14%/8.42%/16.93%，环比变化-0.07/0.22/0.21/-2.15元，价格战依旧焦灼。我们认为韵达单票价格下降系激进的竞争策略以及与低客单价的拼多多春节合作所致。韵达正月初四即在通达系中率先恢复春节涨价前价格，其他公司陆续跟进，21年开局即延续激烈的价格竞争态势。21年通达系竞争的主要焦点在于韵达与圆通，由于两者市占率并没有拉开显著差距，我们判断韵达大概率会继续采取激进的价格策略试图稳固第二名的市场地位。对于顺丰而言，其下沉电商市场与通达系的正面交锋趋于白热化，未来单票价格或将进一步降低，建议持续关注公司在电商快递市场的竞争策略。

• 市场集中度：CR8从1月的80.4%下降至79.9%，自2018年1月以来首次跌破80%。极兔件量不断扩容，对市场份额的侵蚀或是重要原因。我们预计全年价格战难言放缓，短期关注通达公司价格策略以及对于末端网点稳定性的把控，长期关注阿里、拼多多等电商平台的物流战略定位以及龙头公司的竞争策略两大核心变量。

• 重点关注：顺丰控股、韵达股份、圆通速递。

• 风险提示：宏观经济下行超预期；疫苗落地不及预期；行业价格战等。

一 、 本周数据跟踪

（一） 本周市场行情回顾

1. 交运涨跌幅

        本周交运行业上涨0.57%，在28个申万一级行业中排名第8位。

     本周交运子版块中，航空运输板块涨跌幅表现最好，上涨5.31%；铁路运输板块涨跌幅表现靠后，下跌1.81%。8个交运子版块中，共有8个板块取得相对沪深300（-2.71%）的超额收益。

       本周交运行业涨幅居前的个股分别为：海汽集团、中远海控、中国国航等，涨幅靠后的个股分别为新宁物流、顺丰控股、飞马国际等。

2. 板块估值

        截至03月19日，陆运板块各公司的PE（TTM）中深高速、宁沪高速略高于90分位数，大秦铁路略高于历史中值，铁龙物流略高于10分位数，广深铁路PE（TTM）为负。从PB（LF）值来看，宁沪高速、深高速低于历史中值，大秦铁路、广深铁路、铁龙物流跌破历史低位。

        截至03月19日，航空板块各航司PE（TTM）中春秋航空、中国国航、南方航空、东方航空、海航控股、吉祥航空PE（TTM）均为负，处于历史低位。机场板块白云机场、深圳机场和厦门空港估值均高于90分位数，处于历史高位，上海机场PE（TTM）为负。

        截至03月19日，航空板块各航司PB（LF）中海航控股、南方航空估值低于中值，春秋航空、中国国航、吉祥航空估值高于中值，东方航空估值高于10分位数。机场板块上海机场估值高于历史中值低于90分位数，白云机场、深圳机场低于历史中值，厦门空港跌破历史低位。

        截至03月19日，快递板块各公司PE（TTM）中百世集团、申通快递、中通快递超过历史90分位数，顺丰控股略低于历史90分位数，韵达股份、圆通速递、德邦股份略低于历史中值。

        快递板块各公司PB（LF）中，顺丰控股略低于历史90分位数，百世集团、中通快递低于历史中值，德邦股份高于历史10分位数，圆通快递、申通快递、韵达股份估值处于历史低位。

（二）行业数据跟踪

1. 海运

（1）国际油轮市场——油价、运价涨跌互现（以下括号内数据均为环比前周变化）

        燃油价格：Brent油价收于63.78美元/桶（-8.07%）；WTI油价收于61.42美元/桶（-6.39%）。

        运价指数/运价：BDTI：748点（3.74%）；BCTI：581点（9.42%）；CT1（中东-中国宁波）：WS 28.92（0.52%）；CT2（西非-中国宁波）：WS 33.08（1.19%）。

（2）集装箱市场——欧线运价上涨，美线运价下跌

      欧线市场情况（更新至01月22日）：01月22日，上海出口至欧洲、地中海基本港市场运价（海运及海运附加费）分别为4394美元/TEU、4296美元/TEU，至欧洲的运价较上期上涨0.4%，至地中海的运价较上期不变。

      美线市场情况（更新至01月22日）：01月22日，上海出口至美西、美东基本港市场运价（海运及海运附加费）分别为3995美元/FEU、4750美元/FEU，上海至美西的运价较上期下跌1.5%，上海至美东的运价较上期下跌1.0%。

（3）国际干散货市场——运费指数大幅上涨

        指数变化：BDI：2281点（16.38%）；BPI：2975点（32.69%）；BCI：2344点（16.10%）；BSI：2122点（2.17%）；BHSI：1360点（6.00%）。

2. 空运

（1）航空公司月度数据

        2月单月六大航ASK运力合计同增59.75%，1-2月累计同降25.06%，其中三大航合计2月提升45.32%，海航+春秋+吉祥合计增速约118.11%。

        2月单月六大航合计客座率同增14.8pct，三大航合计同增约13.4pct，海航+春秋+吉祥合计客座率同比上升18.1pct。六大航1-2月累计客座率同比降低7.14pct，三大航合计同降约8.7pct。

        21年2月上海机场、白云机场、深圳机场起降架次分别同比变化：30.0%、81.8%、72.4%；旅客量分别同比变化：19.3%、139.4%、141.7%。

3. 快递

（1）快递业务收入及业务量

        2月全行业快递业务收入为515.70亿元，同比增长41.52%；快递业务量为46.18亿件，同比增长67.01%。

（2）快递分类型收入及业务量

        2月同城收入为42.20亿元，同增9.04%；异地收入为255.20亿元，同增31.82%；国际收入为76.00亿元，同增121.57%；

        2月同城业务量为5.88亿件，同增16.95%；异地业务量为38.84亿件，同增77.92%；国际业务量为1.47亿元，同增83.66%。

（3）快递分类型平均单价、

        2月同城业务单价为7.18元，同减6.76%；异地业务单价为6.57元，同减25.91%；国际业务单价为51.80元，同增20.65%。

（4）快递公司量价与市场份额

        2021年2月，顺丰控股、韵达股份、圆通速递、申通快递业务量分别同比变化47.16%、136.03%、127.07%、146.20%；顺丰、韵达、圆通、申通单月市占率分别为15.14%、15.18%、11.45%、8.42%。

二、风险提示

       宏观经济下行；疫情缓和进程不及预期；电商人力成本快速攀升等。