上次说顺丰是因为第一季度顺丰预报亏损9~11亿元，最终一季报披露亏损9.89亿元， 市场先生来了2个跌停宣泄情绪。

供应链从业人眼中的顺丰快递，及顺丰+业务

而后王卫竟然道歉了，并承诺“第二季度一定不会亏损”。第一，显示了作为企业家对于资本市场的敬畏和维护投资者的利益之心，他做了不少努力。第二、他对于顺丰的家底和后续的市场判断非常有信心。

8月23日，顺丰控股公布了，2021年半年报。第二季度归母净利润17.49亿，减掉第一季度的亏损9.89，上半年盈利7.6亿。王卫实现了自己的承诺，“第二季度盈利”，而市场的短视让股价继续下跌。因为满足了市场先生的第一个贪欲，市场先生会变得贪婪，这个数字比去年还是下跌的，管他呢，继续跌。

1. 半年度经营成果

营业收入方面：2021 年上半年，公司实现总营业收入 883.44 亿元，同比增长24.20%，两年平均增长 32.82% ，高于行业的两年平均 19.40% 的 增速。

利润方面：2021 年 上半年 公司实现归属于上市公司股东的净利润 （以下简称 归母 净利润”） 7.60亿元，同比下滑 79.8%；其中第一季度 归母 净利润为 负 9.89 亿元，第二季度 归母 净利润为 17.49 亿元；

顺丰保持了高于行业的平均增速，说明行业的集中度在提高，尾部快递公司的生存空间在持续被压缩。

我们看看快递业的市场占有率一哥（中通快递）的报告是如何？

营业收入方面，二季度，ZTO公司营收人民币73.25亿元，加上第一季度的64.7亿，上半年盈利137.95亿。

相比顺丰的半年883.44亿，中通的137.95亿，依然属于小弟，是不同规模的玩家。

利润方面，二季度，中通快递公司净利12.72亿元，加上第一季度的5.34亿，上半年盈利18.06 亿

第一季度 包裹量为 44.75 亿件，较 2020 年同期的 2,374 百万件增长 88.5% ( 因为2020年疫情基本没有开工，市场都被顺丰拿走了）

第二季度 包裹量为 57.72 亿件，较 2020 年同期的 45.95 亿件增长 25.6%。半年的快递量是102.47亿件。

如果计算单票的价格，中通快递为（137.95/102.47 = 1.35 ）

而顺丰上半年统计的20KG以下的快递件数为51.3亿件。还没有中通第二季度的数量多。

但是顺丰速运的单票价格 665.05 （速运分部）/ 51.3 = 12.96。

如果顺丰继续大力抢占电商市场，这个单票价格还有很大的下降空间。

而后王卫曾表示过：“如果短期的利润承压能换来长期的竞争力，有机会将顺丰打造成为市场上不可或缺的选择，那我愿意调低未来1-2年的利润率预期，这是重要的战略。”

公司的目的是为了赚取净利润，而非只看净利润率。接下来就看是数量增加能否抵消单价的下降，从而达到一定的盈利。

2. 分部（事业部）口径细化

顺丰为什么调整统计口径，我判断是源于王卫以及管理团队对于市场定位的重新思考，守住并做大速运，冲击快运，布局供应链。

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最大的变化是速运和快运的界限：把快运更加清晰的定位为零担、整车以及20KG以上的快递业务。而20KG以下的快递定义为速运。

不变的是其他业务，我判断是他们依然不成熟，要么扩张太快，要么没有成熟的盈利模式，暂时看不清，归为其他。

2021年中报的表述，注4 : 分部报告详见“ 第十 节财务报告 ”附注七 a ）。

    速运分部主要包含单件 20KG 以下时效快递、经济快递，以及冷运及医药 、国际等业务板块。

    快运分部主要包括快运业务板块，以及单件20KG 以上快递业务

    其他分部主要包括同城板块、供应链板块、其他孵化新业务及未分配部分。

而2020年财报的注4:

    速运分部主要包含时效、经济、医药及冷运、国际等业务板块，

    快运分部主要包括快运业务板块，

    其他分部主要包括同城板块、供应链板块、其他孵化新业务及未分配部分。

3. 整个市场格局

根据报告，目前依然处于混战的早期阶段，不知道谁是曹操，谁又是刘备，更不知道谁是司马懿和诸葛亮。

2010年至2020年间，我国社会物流总费用由7.1万亿元上升至14.9万亿元，年复合增长率达7.7%；2020年社会物流总费用占GDP的比重达到14.7%。其中快递服务业作为大物流市场的一个关键细分领域，据国家邮政局统计数据计算，2010年至2020年间，快递业务量、快递业务收入分别增长了36.3倍（10年年化43.2%）和15.3倍（10年年化31.4%）；2021上半年全国快递服务企业业务量累计完成493.9亿件，同比增长45.8%；业务收入累计完成4,842.1亿元，同比增长26.6%，今年6月日均快件处理量超过3亿件。

中国快递市场规模连续多年位列世界第一位，保持中高速发展态势。

社会物流总费用占GDP比重一般用来衡量社会物流成本水平及现代化水平，该比重越低，表明社会总体物流效率越高，物流行业的现代化水平越高。

2010年至2020年，我国社会物流总费用与GDP的比重由17.8%下降至14.7%，降低了3.1个百分点，一方面物流行业从低集中度、分散化的竞争走向集约化、规模化，充分发挥规模化经营效应，另一方面，物流科技智能化水平的提高，缩短了物流作业时间和劳动强度，提高整体运输质量和效率，物流行业降本增效成果显著。

但该比重相较欧美发达国家的6%~8%，仍处于较高水平，中国物流业整体运营效率仍有较大提升空间。

当然，从我的观察来看，中国的快递业也许比国外发达。国外的朋友叫个外卖都没有，也没有那么多快递公司不计成本的竞争。我国的民众发了那么多快递，因此快递费用的增加导致了社会物流总费用的增加！我们可能很长时间都不会到达6%~8%的范围。

4. 顺丰的利润率担心

如果单看顺丰控股的半年利润率，毛利率10.10%，而净利率是0.47%，确实非常让人担心，是一个非常不值得投资的苦逼生意。

这个是短视的吧，过去几年是什么样的呢？

顺丰从2017年2月24日借壳上市，后面只有3年的经营报告，三年来毛利润维持在16~17%，净利率在5%徘徊，而营业利润率是6.6%。

如果能够回到毛利率16%，净利率5%，基于顺丰的规模，熬过混战时期是没有问题的。剩下的巨头们会蚕食整个市场份额，就像空调行业剩下的格力和美的。当然，对于2021年不要给予太高的期望。

从客户结构来看，分为月结客户和散单客户。

截至2021年半年报报告期末，月结活跃客户约 155 万；2021 年 上半年 月结客户收入同比增长超过 32%；月销售额万元以上客户数量增长 23%；月销售额 百万级客户收入占比逐步扩大，电商领域市场占有率稳固提升，客户结构持 续优化。

截止报告期末，个人会员规模达4.39 亿， 较 2020 年末增加 1 5.5 %；线上月均活跃用户超 1 亿，其中顺丰速运 APP 的活跃用户较同期增幅超 100% 。

5. 扩张的蛮牛

再次说一遍这个观点，王卫曾表示过：“如果短期的利润承压能换来长期的竞争力，有机会将顺丰打造成为市场上不可或缺的选择，那我愿意调低未来1-2年的利润率预期，这是重要的战略。”

顺丰非公开发行不超过 455,644,045 股，定向增发融资了200多亿，看来还是在快速扩张时期，湖北鄂州机场需要很大的资金、分拣中心和车辆、飞机都需要大笔大笔的投资。

从现金流角度看，过去3年虽然有一定的造血功能（3年均值是96亿的现金流入），但是投资的花费更大（3年均值是165亿的现金流出），属于“蛮牛型”的扩张时期。这样导致每年的净现金流是负的。

大家还记得这个图吧？2020年相比2019年，投资了分拣中心，土地和车辆

而2021年才过半，假设2021下半年的投资是上半年的0.8倍，即全年投资是上半年的1.8倍数，2021将会在这些方面更猛！

首先是分拣中心，不管是速运，还是快运，分拣中心的地位非常重要，其次是电商产业园，然后是顺丰预计 2021 年年底湖北鄂州机场工程建成并启动校验飞行。

顺丰控股股份有限公司关于拟部分要约收购嘉里物流 51.8%股权的公告，公告中披露该次交易目的为：顺丰控股将进一步提升一体化综合物流解决方案能力，补充国际货代等关键能力，并进一步完善国际业务的战略布局。

从上述的投资项目来看，还是在顺丰的主业上进行扩张，为了长远的一体化供应链解决方案而布局。项目如果创造辉煌，企业可能高速增长。

顺丰借债和出让股权并举，短期借款从去年同期的80亿增加到现在的150亿，其中144亿是信用借款，6元为票据贴现（贴现率3.1%）。

于2021年 6月 30日 ，短期借款的年利率区间为2.90%至3.50%(2020年12月31日：2.50%至4.35%)。利率合理，符合市场利率。

强烈申明

本文是我的个人学习和跟踪顺丰的记录，文中任何看法，均可能存在我的个人偏见和错误。股票有腰斩或者翻倍的可能性，请独立思考做出判断。