[罗戈导读]快递行业淡季表现超预期，义乌疫情拐点已至。对于通达系，各家单票盈利仍保持较高水平，看好龙头业绩改善；顺丰经营调整到位，看好中长期布局价值。航空恢复受到疫情扰动，短期反复不改复苏趋势，国际航班增加，五个一及防疫隔离政策边际放松。同时供给确定性放缓，仍长期看好航空行业供需扭转，叠加票价市场化改革打开弹性空间。
快递：义乌全域解除静默管理，快递迎来复苏，我们看好行业需求恢复以及Q4旺季行情；7月快递企业量、价数据符合预期，更关注后续边际好转情况，建议当前时点布局Q4旺季，中长期坚定龙头投资价值。
1）义乌全域于8月21日解除静默管理，看好需求持续好转： 根据交通运输部数据，本周（8月13日-8月19日）快递行业日均揽收量为2.95亿件，较上周环比-1.2%；日均投递量为2.82亿件，较上周环比-2.6%，本周行业需求受到产粮区义乌疫情影响。8月21日，根据义乌发布公众号，即日起，义乌全域解除静默管理状态(除部分疫点外)。预计义乌将迎来积压快递的集中出货，同时随着旺季到来，需求有望持续好转。
2）我们看好义乌市场恢复以及今年的Q4旺季行情：我们认为今年在疫情反复影响下，商家更加关注快递履约、响应和服务能力，消费者也更看重快递即时、稳定送达服务，各方对快递的价格敏感性减弱，行业的价格竞争缓解有望超预期。对于Q4行业需求，我们认为持续好转；对于价格，我们认为有望保持稳中有升态势，利润弹性较大：①当前的产粮区终端价格不高，在派费、燃油成本、防疫成本、旺季成本的刚性制约下，价格再降的可能性极低。②行业逐渐进入旺季，加盟商期待赚钱效应，终端大概率执行价格优先策略，总部的件量考核也会相对理性。③当前处于由淡转旺的时点，按规律将逐步进入提价节奏，商家对于价格的接受程度也相对高。我们建议当前时点关注快递网络稳定、分拨处理效率强、价格政策坚定的快递企业，有望充分享受行业盈利修复期。
3）7月通达系数据符合预期，顺丰增速略好于预期：①业务量：7月行业需求延续复苏趋势，7月快递行业增速为+8.0%（6月为+5.4%）。7月各家件量增速：顺丰+8.9%（6月+7.9%）、申通+33.8%（6月+30.8%）、圆通+7.8%（6月+5.6%）、韵达+2.1%（6月-1.7%）。申通增速远超大盘（与低基数、低价策略有关），顺丰增速略超预期，圆通与大盘增速相当，韵达保持恢复趋势。②价格：7月行业单价为9.31元，同比上升0.5%、环比下降2.2%。7月各快递企业价格：顺丰同比+4.2%，环比+1.3%（升0.21元）；圆通同比+26.4%，环比-2.0%（降0.05元）；韵达同比+23.0%，环比-2.3%（降0.06元）；申通同比+22.8%，环比-3.6%（降0.09元）。整体价格环比略有回落，受淡季竞争、货重下降等影响，总体表现符合预期。
义乌疫情拐点已至，7月行业淡季量、价符合预期，建议当前时点布局Q4旺季，中长期坚定龙头投资价值。对于通达系，各家单票盈利仍保持较高水平，未来需求复苏看好龙头业绩持续改善；对于顺丰，短期经营调整到位、叠加严格成本管控，公司业绩持续改善，受益时效、国际等多元业务布局，具有成长性，我们仍看好中长期配置价值。A股重点推荐圆通速递、顺丰控股、韵达股份、美股看好中通快递。
航空：7月行业供需温和复苏，春秋复苏进程保持领先，三大航中南航表现较好；本周国内航班量受疫情扰动，局部地区疫情反复不改复苏态势，短期波动带来布局时机。
1）7月行业温和复苏，RPK、ASK降幅环比明显收窄，客座率环比提升：7月行业需求持续回升，春秋、吉祥修复最为显著，7月RPK分别较2019年-20.88%、-38.30%；春秋以78.55%的客座率持续领跑行业，春秋、吉祥客座率均超过70%。7月三大航合计RPK同比-28.6%（6月为-42.6%），合计ASK同比-21.1%（6月为-35.3%）；对比2019年，7月三大航RPK-54.9%，ASK-45.6%。7月三大航合计客座率为68.1%，较6月的65.4%提升2.7pct，较2019年7月的82.1%相差14.0pct，差距有所收窄。总体来看，7月航空运营情况整体好转，但受局部地区疫情反复影响，复苏较为温和。
2）暑运末期叠加疫情影响，本周航班量环比有所下降：根据航班管家数据，8月14日-8月20日全国民航客运航班共计执行航班68837架次，环比-5.2%，较2019年-36.2%。南航/东航/国航（不含子公司）执行航班环比-6.8%/-3.9%/-3.7%，较2019年-31.1%/-31.9%/-33.4%；春秋/吉祥执行航班环比-2.3%/+0.4%，较2019年+0.4%/-2.9%。受海南、西藏、陕西等地疫情影响，本周航班量整体有所下降。目前海南航班量已逐步恢复，我们认为：①本轮疫情防控政策持续完善，常态化核酸检测全面推广，疫情筛查更加完备，本轮疫情影响或小于之前。②新冠特效药纳入诊疗方案并陆续运往各地，疫情控制速度有望提升。短期疫情波动不改中期恢复趋势。
疫情冲击不改行业复苏趋势，短期波动带来布局时机。需求端，疫情冲击拐点已至，被抑制的出行需求快速恢复，同时国际航班有序增加，五个一限制逐步淡化。供给端，航司新增2024年后运力订单，不改中期内供给低速增长预期。此外，民航票价市场化改革打开涨价弹性空间。供需确定性拐点叠加票价上行，航空有望迎来一轮成长周期。重点推荐具备高品质航线的中国国航（将显著受益公务出行回升）；低成本航空龙头春秋航空；国内线占比高，业绩弹性大的南方航空；区位优势明显的东方航空；关注支线航空华夏航空。
机场：一线机场维持复苏趋势，宝安机场航班量超过疫情前。根据航班管家数据（08.14-08.20），首都/虹桥/白云/宝安/浦东国内执行航班环比-1.5%/+7.1%/+2.3%/+10.5%/+18.8%，较2019年-51.3%/-20.3%/-6.6%/+1.5%/-28.4%。上海两场环比增长仍显著，首都机场保持疫情前5成水平；深圳两场恢复明显，其中宝安机场执行航班量超过疫情前。国内疫情略有反复，但一线城市机场业务量复苏态势良好，仍看好机场业务量持续回升。短期机场业务量持续回升，国内国际航空客流有望逐步恢复。长期来看，机场航空性业务稳健，而免税行业空间巨大，上市机场未来将持续受益免税红利，重点关注机场龙头上海机场、白云机场。
公路铁路：本周公路货运整车流量整体平稳，浙江受疫情影响延续环比下降趋势。本周（8月13日-8月19日），全国整车货运流量指数均值98.75，环比-0.51%。其中，上海指数均值为86.41，环比+0.11%；北京指数均值为60.71，环比+0.21%；江苏指数均值为109.14，环比-0.81%；浙江指数均值为95.14，环比-6.06%。
■本周投资策略：快递行业淡季表现超预期，义乌疫情拐点已至。对于通达系，各家单票盈利仍保持较高水平，看好龙头业绩改善；顺丰经营调整到位，看好中长期布局价值。航空恢复受到疫情扰动，短期反复不改复苏趋势，国际航班增加，五个一及防疫隔离政策边际放松。同时供给确定性放缓，仍长期看好航空行业供需扭转，叠加票价市场化改革打开弹性空间。本周组合：圆通速递、顺丰控股、韵达股份、中国国航、吉祥航空。
■风险提示：
1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。
2）快递行业价格竞争超出市场预期。目前快递行业价格战总体可控，但并不排除大规模价格战，侵蚀上市公司利润。
3）油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行业的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。
1.本周市场回顾
本周上证综指较上周-0.57%。交运各板块中，物流综合（+1.14%）、快递（+2.19%）、公路（+1.20%）、航运（+1.05%）、港口（-0.36%）、航空（+1.73%）表现优于市场；铁路（-0.64%）、机场（-2.28%）表现弱于市场。本周中远海特、上海雅仕、普路通、海南高速、中远海能涨幅居前；招商南油、飞马国际、三峡旅游、怡亚通、中谷物流跌幅居前。
1.1. A股板块指数回顾
1.2. 交运个股行情回顾
2. 子行业数据跟踪
2.1. 快递
2022年7月份，全国快递服务企业业务量完成96.5亿件，同比增长8.0%；业务收入累计完成898.2亿元，同比增长8.6%。6月份，社会消费品零售总额38742亿元，同比增长3.1%；实物商品网上零售额54493亿元，增长5.6%。
2022年7月，韵达实现快递业务收入39.85亿元，同比增长25.79%；完成业务量15.86亿票，同比增长2.12%；单票收入2.51元，同比增长23.04%。圆通实现快递业务收入38.53亿元，同比增长36.25%；完成业务量15.06亿票，同比增长7.81%；单票收入2.56元，同比增长26.38%。申通实现快递业务收入28.87亿元，同比增长63.74%；完成业务量11.95亿票，同比增长33.84%；单票收入2.42元，同比增长22.84%。
2.2. 机场
2022年6月份，上海机场飞机起降同比-74.7%；旅客吞吐量同比-95.5%；货邮吞吐量同比-26.9%。白云机场飞机起降同比98%；旅客吞吐量同比171.1%；货邮吞吐量同比7.77%。深圳机场飞机起降同比30.9%；旅客吞吐量同比35%；货邮吞吐量同比+0.53%。厦门空港飞机起降同比-37.5%；旅客吞吐量同比-50.9%；货邮吞吐量同比-12%。
2.3. 航空
2022年7月份，全行业完成旅客运输量3399.6万人次，环比增长54.5%；完成运输总周转量68.0亿吨公里，环比增长27.5%；完成货邮运输量53.9万吨，环比下降2.1%。从同比增速看，行业运输总周转量、旅客运输量、货邮运输量同比分别下降21.1%、30.8%和9.3%，分别相当于2019年同期的60.0%、57.3%和87.4%。
2022年7月，三大航合计客座率为68.1%，较6月的65.4%提升2.7pct，较2019年7月的82.1%相差14.0pct，7月春秋以78.55%的客座率持续领跑行业，春秋、吉祥客座率均超过70%。
本周布伦特油期货价收于96.59美元/桶，环比上周增长0.29%。八月航空煤油出厂价为8535.00元/吨，环比上月下降12.69%。本周美元兑人民币为6.8065，环比上周增长0.67%。
2.4. 航运
本周原油运输指数（BDTI）为1553点，较上周环比增长5.72%,成品油运输指数（BCTI）为1326点，较上周环比下降7.60%，BDI指数为1320点，较上周环比下降15.17%；CCFI指数为2993.67点，较上周环比下降2.59%。
2.5. 公路铁路
6月公路货物周转量为6125.53亿吨公里，同比-1.20%，增速环比-10.66pts；6月公路客运量为3.16亿人，同比-29.53%，增速环比+14.29pts。6月铁路货物周转量为2924.47亿吨公里，同比+11.35%，增速环比基本持平；6月铁路客运量1.67亿人，同比-31.99%，增速环比-7.68pts。
3. 重点报告摘要
（1）2月16日《中谷物流：内贸集运龙头，中流击水正当时》
核心结论：1）需求端，内贸集运整体需求与宏观经济关联度高，我国港口集装箱化比例较低，未来“散改集”符合环保、提质增效等要求，同时“十四五”规划明确指出集装箱铁水联运量年均增长15%以上。2）供给端，内贸集运市场运力增速持续下降、内贸运力向高度景气外贸流失、造船成本高企且造船效率处于低位，而中谷于价格低位订购18艘4600TEU集装箱船，使得行业未来三年内运力增量主要来自中谷，充分把握景气周期。3）竞争格局，内贸集运市场CR3超过80%，内贸和外贸之间存在天然壁垒，准入门槛持续提升，相较于安通、泛亚，中谷公司管理层稳定，经营状况良好，且作为民营龙头在决策效率方面具备一定优势。4）经营方面，公司大船干线直航+小船支线中转的模式逐步得到验证，经营效率优于同行，同时积极探索外贸业务，出租船只增厚业绩并自营积极探索近洋外贸。因此，我们认为在行业整体供需向好、公司新船下水产能提升、经营效率领先同行三重推动下，预期公司业绩中期持续稳健增长，长期空间广阔。
（2）12月31日《东方欲晓，迎接成长周期——航空行业2022年度策略》
核心结论：1）需求端，疫情最差时期基本过去，随着疫苗接种、特效药推进，被抑制的出行需求有望爆发性恢复。2）供给端，航司运力引进缓慢，波音空客订单堆积，即使737MAX复飞仍不改运力低增速，中期内供给低速增长具有高确定性。3）此外，民航票价市场化改革打开涨价弹性空间。供需确定性拐点叠加票价上行，航空有望迎来一轮成长周期。重点推荐具备高品质航线的中国国航（将显著受益公务出行回升）；低成本航空龙头春秋航空；国内线占比高，业绩弹性大的南方航空；区位优势明显的东方航空；关注支线航空华夏航空。
（3）12月1日《抖音推广快递上门，快递迈入服务竞争新时代！》
核心结论：1）末端派送重视程度前所未有，电商平台自上而下加速快递产品分层。考虑到抖音GMV迅速增长，将挑战当前的电商格局，因此我们预计阿里和拼多多均将跟进，重视快递服务的重要性。作为下游的快递行业，产品与服务升级进程有望显著加快。2）快递溢价暂由商家支付，但最终有望采取更实际方式执行，确保推广。我们认为抖音可能随着推广节奏而更新收费模式，确保快递上门能顺利推广。3）快递溢价在加盟制快递链条中分配，网点与快递员有望增收，而快递上市公司盈利有望增厚。4）快递行业迈入服务竞争新时代，价格竞争的旧模式愈行愈远，短期利好盈利改善，长期看好行业龙头竞争力。
（4）10月10日《如何看政策框架下的快递行业》
核心结论：本次《条例》是快递政策史上的一次开创性尝试，我们据此对行业发展趋势进行预判：1）快递员的权益保障是重中之重，经营不规范的企业将面临成本增加的挑战。2）包邮政策松动，服务将成为新的竞争要素，行业格局的演进或将转为服务与产品导向。对于通达系龙头和顺丰，均存在新机遇。3）行业最惨烈的价格竞争结束，企业利润将修复，未来行业价格的走势，有望因派费提升、产品分层带动。4）在未来的快递末端交付场景中，将会形成多种付费-服务场景，对行业产品分层继续推动。快递柜产业链受政策支持，运营改善可期。在当前强监管背景下，基本可以判断快递行业价格的底部已经出现，尤其是头部企业策略已经转向，更多关注利润、服务质量，预计2022年头部各家业绩将迎来显著改善。A股重点推荐顺丰控股（下半年迎来基本面拐点）、圆通速递（改善空间大）、韵达股份（改善确定性高）、美股看好中通快递。
（5）8月11日《后疫情时代对我国航空物流的思考》
核心结论：1）疫情对我国航空物流产生哪些影响？①需求端：防疫物资、跨境电商运输需求、高端消费品大幅增长，航空物流需求超预期；②供给端：全球民航客机大量停运，导致客机腹仓运力供给大幅缩减，全货机成为主要运力来源，供不应求；③价格端：市场供求关系失衡，运价创历史新高并维持高位。2）如何看待后疫情时代的航空物流市场？①跨境电商发展+国内消费与产业结构升级，航空需求有望获得长期增长动力；②供给恢复仍需时间，供需关系仍偏紧；③政策支持航空货运高质量发展，关注航空货运产业链。3）产业链有哪些投资机会？重点推荐产业链相关龙头公司：顺丰控股（国内最大货运航空公司+货运最大货主）、华贸物流（国内航空货代龙头，卡位跨境电商物流核心资源）、东航物流（航空货运混改第一股）、圆通速递、京东物流、中国外运。
（6）7月11日《当前时点如何看快递板块投资》
核心结论：1）展望下半年，考虑到7、8月份为传统淡季，价格战或仍有压力，但从9月旺季开始，价格压力有望大幅缓解，同时考虑到去年同期单价基数较低，我们预计下半年有可能出现个别月份单价同比转正，这将是电商快递上市以来首次单价转正。2）快递包裹标准化程度高，规模效应非常明显，单票成本逐年下降（2014-2020年前三名电商快递企业单票成本平均下降50%），而单价一旦出现拐点或降幅收窄，考虑到成本还有下降空间，快递企业的利润的弹性较大。以韵达2020年数据为例，单价波动1%，利润影响2.5亿（是2020年利润的18%）。下半年我们假设韵达Q3/Q4业务量增速均为25%，单价降幅为6%/5%，单票成本降幅8%/6%，对应归母利润同比增幅为51%/53%，业绩改善弹性大。3）对于顺丰：短期看，考虑到下半年旺季、以及资本开支节奏放缓（上半年投入力度较大），我们预计顺丰产能利用率将有所提升，下半年有望看到顺丰基本面的拐点；中长期看，顺丰传统快递产品不断丰富，快运、冷链、供应链等新业务保持高增长态势，我们看好其长期发展。
（7）6月13日《京东物流深度报告：迈向供应链基础设施龙头服务商》
核心结论：京东物流未来的增长驱动力主要来自三方面：（1）借助京东集团打造的生态圈。京东物流拥有行业内更稳定的商流来源，京东是国内第一大自营电商，GMV近年稳健增长，此外京东集团在超市、新零售、社区团购等领域的布局也有望带来新增流量；（2）一体化供应链需求的增长。我们通过对京东物流在快消、食品、家具、服饰、3C电子、汽配等行业的现有供应链案例进行梳理，认为京东物流具有持续赋能合作伙伴的能力，为客户降本增效，无论从现有客户的深耕角度还是从新客户拓展的角度来看，供应链服务需求都有望持续增长；（3）京东物流扩大服务范围，其快递、快运、冷链业务均处于拓展期，其他客户收入大幅增长。我们看好京东物流的长期发展空间，短期公司仍处于资源投入期以及市场扩张阶段，盈利将承压，但中长期看随着规模效应的逐步体现，公司盈利能力有望大幅提升。
4. 本周投资策略
快递行业淡季表现超预期，义乌疫情拐点已至。对于通达系，各家单票盈利仍保持较高水平，看好龙头业绩改善；顺丰经营调整到位，看好中长期布局价值。航空恢复受到疫情扰动，短期反复不改复苏趋势，国际航班增加，五个一及防疫隔离政策边际放松。同时供给确定性放缓，仍长期看好航空行业供需扭转，叠加票价市场化改革打开弹性空间。本周组合：圆通速递、顺丰控股、韵达股份、中国国航、吉祥航空。
5.风险提示
1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。
2）快递行业价格竞争超出市场预期。目前快递行业价格战总体可控，但并不排除大规模价格战，侵蚀上市公司利润。
3）油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行业的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。
粤公网安备 44030402005698号
