多地迎疫情高峰，物流、客流冲击接近尾声【安信交运|周报1225】

行业动态跟踪：

快递行业：疫情扰动逐步减弱，行业业务量拐点回升。1）12月22日起，疫情扰动逐步减弱，行业业务量拐点回升，23日行业揽收量回升至2.82亿件，派件量回升至3.18亿件。12月1-23日全国邮政快递日均揽收量3.30亿件（同比-0.09%），日均投递量3.29亿件（同比-0.62%），疫情扰动呈下降趋势。2）国家邮政局披露主要快递品牌经营情况，12月17-22日，顺丰/圆通/中通/申通/韵达揽收量同比+21.09%/-8.96%/-16.70%/-23.23%/-28.29%。3）快递公司披露11月经营数据，顺丰/韵达/申通/圆通业务量分别为10.57/14.80/12.08/16.28亿件，同比+2.9%/-21.4%/+2.2%/-6.7%，顺丰/韵达/申通/圆通单分别为14.87/2.88/2.62/2.72元，同比-6.0%/+21.0%/+6.5%/+5.2%，环比-0.17/+0.22/+0.19/+0.20元。

公路货运：整车流量环比下降。本周（12.17-12.23）整车货运流量指数为82.76，较上周环比-8.65%，同比2021年下降36.10%。

航空机场：疫情冲击接近尾声，疫后消费需求旺盛，国际及地区通关有望进一步恢复。1）本周（12.17-23）国内航班量日均5708班次，环比下降19.7%，恢复至2019年49.7%的水平。其中12月23日5667班，较22日+10.21%，航班量开始回升，未来随各城市疫情达峰，航班量有望持续恢复。2）去哪儿数据显示，12月19-21日，从北京出发的机票预订量较一周前增长38%；北京出发的国内航线经济舱机票平均支付价格为698元，较一周前增长两成。参考北京恢复情况，民航疫后消费需求旺盛。3）香港特区行政长官李家超24日表示，中央已同意香港可以与内地逐步有序实现全面“通关”，期望在明年1月中之前逐步有序落实。随着国内疫情达峰，国际及地区航线有望进一步恢复。

航运行业：VLCC及成品油运价下滑,外贸集运运价企稳，内贸集运运价稳定。本周BDTI VLCC-TCE日均运价为34561.25$，较上周环比-15.95%；本周BCTI TC7-TCE日均运价52039.75$，较上周环比-6.98%。CCFI指数为1307.54点，较上周环比-2.38%。12月10日至12月16日内贸集装箱运价指数（PDCI）达到1775点，较上周环比+1.14%，同比-5.43%。

核心观点：

快递物流：1）12月疫情扰动逐步减弱，缺工现象有望逐步缓解，关注各家恢复进度。根据交通部数据，11月行业业务量同比下滑约8.7%，接近4月行业最差水平。12月21日起，国家邮政局披露全国主要快递品牌企业运行情况，我们预计12月行业增速同比持平。国家邮政局部署快递服务畅通工作，各地多措施保障城市农村配送“微循环”畅通。感染严重地区快递用工缺口将逐步缓解，重点关注各家恢复进度，网络稳定企业有望获得份额扩张。2）看好2023年需求修复性增长，价格总体稳定，格局或进一步分化，关注龙头的份额提升，落后企业的盈利修复。我们中性测算2023年行业业务量恢复至1227亿件，对应增速10%。行业高质量发展趋势明确，恶性价格博弈不再，预计2023年行业价格以稳为主、低烈度竞争为辅。2023年或为快递行业格局稳固之年。头部企业仍能靠产品与服务获得份额提升，盈利稳健增长；落后企业持续面临压力，关注潜在的管理改善、降本兑现情况，或存在修复弹性机会。重点关注：顺丰控股、圆通速递、德邦股份、中通快递、安能物流。

航空：管控放松落地，需求快速回升，疫情后供需扭转带来弹性可观。“新十条”发布后需求快速恢复，航班量显著回升，看好行业供需持续恢复。中长期看本轮行业周期，行业运力引进缓慢，中期内供给低速增长具有高确定性。疫情后需求复苏有望出现供需紧张关系，同时全票价近几年已大幅上涨，折扣率有望收缩，看好疫后复苏航空板块业绩弹性。重点关注：中国国航、南方航空、中国东航、吉祥航空、春秋航空。

机场：看好头部机场长期价值，静待疫情得控后客流恢复。此前国内疫情反复，一线城市机场业务量始终维持低位。未来随疫情逐步得控，国内国际航空客流有望加速恢复。长期来看，机场运营仍具有极强区位壁垒，航空性业务稳健，免税及有税商业前景广阔。重点关注：上海机场、白云机场。

油运：中国复苏带来需求回升，俄油制裁拉长运距，中期看好运价中枢持续上行。短期看，中国疫后需求有望持续回升，原油在制裁后仍有运距拉长增量，成品油受炼厂产能爬坡及出口配额落地，仍然看好需求带动运价上行。俄油制裁正式落地，运距拉长逻辑不变，且未来俄油产量降幅或小于此前预期，2023年增量需求确定。中期看行业供给增长处历史低位，未来20岁以下运力供给将面临下滑，需求端疫情后自然复苏及补库存，叠加地缘冲突扰动带来运距拉长，景气周期明确。重点关注：招商南油、招商轮船、中远海能。

目录

1.本周市场回顾

本周上证综指较上周环比-3.85% ，A股交运指数较上周环比-3.63%，跑赢上证指数0.22pts。交运各板块中，航运（-6.66%）、物流综合（-5.85%）、港口（-4.65%）、公路（-3.93%）表现弱于市场；航空（-3.26%）、铁路（-2.30%）、机场（-1.83%）、快递（-0.93%）表现强于市场。本周重点关注个股中，顺丰控股、南方航空、上海机场、申通快递、春秋航空相对收益居前。

1.1. A股板块指数回顾

1.2. 交运重点公司行情及盈利预测

2. 子行业数据跟踪

2.1. 快递物流

根据交通运输部数据，12月17-23日全国邮政快递日均揽收量2.72亿件，较11月同期-12.30%，较去年12月日均业务完成量-17.74%；日均投递量2.92亿件，较11月同期-9.51%，较去年12月日均业务完成量-11.64%。

2022年11月份，全国快递服务企业业务量完成103.5亿件，同比-8.7%；业务收入累计完成978.5亿元，同比-9.0%。11月份，社会消费品零售总额399190亿元，同比-0.1％；实物商品网上零售额108098亿元，同比+6.4%。

2022年11月，顺丰实现快递业务收入157.19亿元，同比-3.24%；完成业务量10.57亿票，同比+2.92%；单票收入14.87元，同比-6.01%。韵达实现快递业务收入42.62亿元，同比-4.72%；完成业务量14.8亿票，同比-21.4%；单票收入2.88元，同比+21.01%。圆通实现快递业务收入44.26亿元，同比-1.91%；完成业务量16.28亿票，同比-6.7%；单票收入2.72元，同比+5.02%。申通实现快递业务收入31.65亿元，同比+8.88%；完成业务量12.08亿票，同比+2.2%；单票收入2.62元，同比+6.5%。

2.2. 公路货运

本周（12.17-12.23）整车货运流量指数为82.76，较上周环比-8.65%，同比2021年下降36.10%。10月公路货运量为31.51亿吨，同比-7.86%，增速环比-4.34pts。

2.3. 航空机场

根据航班管家的日频航班量数据，本周（12.17-12.23）全国（含国际/地区）航班量日均5948.86班，较上周环比-19.02%，对比2019年同期恢复至41.91%水平。

2022年10月份，全行业完成旅客运输量1592.4万人次，环比-20.76%；完成运输总周转量240.9亿人公里，环比增长-20.1%；完成货邮运输量48.98万吨，环比-5.5%。从同比增速看，行业运输总周转量、旅客运输量、货邮运输量同比分别-58%、-59%和-18.9%，分别相当于2019年同期的24.16%、27.94%和73.67%。

2022年11月，三大航合计客座率为64.36%，较10月的65.81%减少1.45pct，较2019年11月的80.66%相差16.3pct，11月春秋以72.14%的客座率持续领跑行业。

本周（12.17-12.23）布伦特油期货价收于83.92美元/桶，较上周环比+1.5%。十二月航空煤油出厂价为7971.00元/吨，较上月环比+3.2%。本周美元兑人民币为6.9810，较上周环比+0.395%。

2022年11月份，上海机场飞机起降同比-31.10%；旅客吞吐量同比-36.82%；货邮吞吐量同比-9.94%。2022年11月份，白云机场飞机起降同比-73.49%；旅客吞吐量同比-84.43%；货邮吞吐量同比-29.55%。深圳机场飞机起降同比-25.00%；旅客吞吐量同比-29.25%；货邮吞吐量同比-3.46%。厦门空港飞机起降同比-10.80%；旅客吞吐量同比-4.50%；货邮吞吐量同比-13.47%。

2.4. 航运

本周原油运输指数（BDTI）为1873点，较上周环比-9.87%,成品油运输指数（BCTI）为2135点，较上周环比+4.1%，BDI指数为1515点，较上周环比-2.88%；CCFI指数为1307.54点，较上周环比-2.38%。

本周（12.17-12.23）BDTI VLCC-TCE日均运价为34561.25$，较上周环比-12.28%，BDTI 苏伊士型-TCE日均运价为93372.00$，较上周环比-15.95%，BDTI阿芙拉型-TCE日均运价为80810.50$，较上周环比-14.90%。

本周（12.17-12.23）BCTI TC7-TCE日均运价52039.75$，较上周环比-6.98%，BCTI 大西洋一篮子 TCE: TC2 & TC14日均运价41376.5$，较上周环比-29.95%，BCTI 太平洋一篮子 TCE: TC12 & TC11日均运价59514.25$，较上周环比-3.23%。

12月10日至12月16日内贸集装箱运价指数（PDCI）达到1775点，较上周环比+1.14%，同比-5.43%。

3. 重点报告摘要

（1）11月14日《德邦股份：高端快‍运大件龙头，携手京东打开空间》

核心结论：1）未来随着宏观经济复苏，公司主要客户为制造企业、批发市场、线上大件商品零售，具有较高收入弹性2）高端快运准入壁垒高，2022年京东收购德邦后，市场格局转变为双寡头竞争，CR2为86%，市场格局稳定，价格企稳回升，进入盈利修复黄金期。3）公司经营业绩有弹性：物流网络建设逐渐完善，资本开支高峰期已过；持续管控成本，规模经济效应逐渐释放；快运、大件快递业务两轮驱动，盈利能力持续改善。4）京东物流收购德邦，双方物流网络资源有望复用，提质增效，或带来强协同效应。

（2）11月9日《吉祥航空：民营航司龙头，静待疫后腾飞》

核心结论：1）公司作为民营航司龙头，在航网、机队、精细化管理方面具备竞争优势：吉祥、九元差异化定位，航网布局灵活均衡；机队规模保持稳健增长，机队年轻化行业领先，宽体机经营能力不断提升；多指标横向对比，公司成本、费用管控领先行业。2）航空至暗已过，公司疫后弹性可观。预计国内国际出行长期受疫情压制的需求有望迎来快速恢复，而航司运力引进缓慢，中期内供给低速增长具有高确定性；民航票价市场化改革打开涨价弹性空间；供需确定性反转叠加票价上行，航空有望迎来一轮成长周期。

（3）10月14日《圆通速递：数字化转型展露锋芒，网络优势大有可为》

核心结论：1）电商快递行业进入高质量发展阶段：行业不具备恶性价格战基础；准入门槛提高，集中度持续提升；行业增速趋于稳定，长期空间较大。2）公司数字化转型卓有成效，打造网络竞争优势：加盟商互利机制进入正循环，提升加盟商经营能力；培养用户粘性，获取到商业价值极高的用户画像；网络竞争优势对经营影响持续体现，长期有望带动向高端转型。3）中长期视角下，线上渗透率持续提升，行业是大空间的成长赛道，行业格局逐步清晰后，公司将充分受益份额与盈利提升。

（4）9月18日《原油运输：供需拐点已至，景气周期到来》

核心结论：1）当前经济全球化由温和、稳定的状态转向冲突、制裁的再平衡，资源价值凸显，供应链重塑，航运大周期来临。2)需求端，疫情复苏后原油消费有望逐步回升，叠加库存处在历史低位，油运需求有望稳健增长；供给端，新造船订单创历史新低，老龄船面临拆解，供给进入低增速阶段，综合来看油运供需将迎来上行周期。3）短期俄乌冲突、伊朗委内瑞拉或解封、环保新规、期现及跨区价差多因素共振或进一步影响需求供给，推高油运景气度。4）原油运输成本占货值比例低，主要受原油供需影响，油运需求曲线陡峭，供需差下有望带来运价显著上涨。

（5）9月7日《永泰运：运开时泰，危化品跨境物流景气向上》

核心结论：1）疫情以来，化工行业增收增利显著，整体处于景气周期，俄乌冲突后欧洲能源危机有望带动国内化工品出口。2）化工物流行业具有高危、强监管、准入门槛高等特性，随着法律法规逐步完善，安全监管趋严，第三方专业化工物流渗透率逐年提升，同时格局有望向头部集中。3）公司运营资质齐全+整合多方资源，提供跨境化工物流全链条服务，形成品牌优势；港口区位优势显著叠加客户来源多样，公司能够保持一定的议价能力和盈利水平。4）对比密尔克卫，两家业务结构及体量存在较大差异，永泰运精于货代出口，并购扩张路径有望提升长期价值。

（6）7月3日《上海机场：坐拥核心空港，静待柳暗花明》

核心结论：1）上海机场坐拥核心枢纽空港，上海浦东及虹桥两场疫情前旅客吞吐量分列我国第2、8位（2019年），浦东机场国际线旅客占比高，航线结构与客源结构优势明显。2）免税业务作为上海机场核心增长引擎，疫情前租金协议模式优质，疫情中取消保底、设定上限；伴随疫情好转、国际客流修复，疫情后不排除免税合同重新谈判的可能性。3）上海机场核心渠道价值仍在，随客流恢复及客单价提升，免税业务有望恢复增长。4）航空性业务价格实行政府指导定价，业务量增长受运能上限约束，T3航站楼将显著提升客流空间。

（7）2月16日《中谷物流：内贸集运龙头，中流击水正当时》

核心结论：1）需求端，内贸集运整体需求与宏观经济关联度高，我国港口集装箱化比例较低，未来“散改集”符合环保、提质增效等要求，同时“十四五”规划明确指出集装箱铁水联运量年均增长15%以上。2）供给端，内贸集运市场运力增速持续下降、内贸运力向高度景气外贸流失、造船成本高企且造船效率处于低位，而中谷于价格低位订购18艘4600TEU集装箱船，使得行业未来三年内运力增量主要来自中谷，充分把握景气周期。3）竞争格局，内贸集运市场CR3超过80%，内贸和外贸之间存在天然壁垒，准入门槛持续提升，相较于安通、泛亚，中谷公司管理层稳定，经营状况良好，且作为民营龙头在决策效率方面具备一定优势。4）经营方面，公司大船干线直航+小船支线中转的模式逐步得到验证，经营效率优于同行，同时积极探索外贸业务，出租船只增厚业绩并自营积极探索近洋外贸。因此，我们认为在行业整体供需向好、公司新船下水产能提升、经营效率领先同行三重推动下，预期公司业绩中期持续稳健增长，长期空间广阔。

4. 核心观点

关注组合：顺丰控股、圆通速递、德邦股份、安能物流、中国国航、白云机场、上海机场、招商南油、招商轮船、中远海能

快递物流：1）12月行业需求恢复略受疫情扰动，缺工现象有望逐步缓解，关注各家恢复进度。根据交通部数据，11月行业业务量同比下滑约8.7%，接近4月行业最差水平。12月21日起，国家邮政局披露全国主要快递品牌企业运行情况，我们预计12月行业增速同比持平。国家邮政局部署快递服务畅通工作，各地多措施保障城市农村配送“微循环”畅通。感染严重地区快递用工缺口将逐步缓解，重点关注各家恢复进度，网络稳定企业有望获得份额扩张。2）看好2023年需求修复性增长，价格总体稳定，格局或进一步分化，关注龙头的份额提升，落后企业的盈利修复。我们中性测算2023年行业业务量恢复至1227亿件，对应增速10%。行业高质量发展趋势明确，恶性价格博弈不再，预计2023年行业价格以稳为主、低烈度竞争为辅。2023年或为快递行业格局稳固之年。头部企业仍能靠产品与服务获得份额提升，盈利稳健增长；落后企业持续面临压力，关注潜在的管理改善、降本兑现情况，或存在修复弹性机会。重点关注：顺丰控股、圆通速递、德邦股份、中通快递、安能物流。

航空：管控放松落地，需求快速回升，疫情后供需扭转带来弹性可观。“新十条”发布后需求快速恢复，航班量显著回升，看好行业供需持续恢复。中长期看本轮行业周期，行业运力引进缓慢，中期内供给低速增长具有高确定性。疫情后需求复苏有望出现供需紧张关系，同时全票价近几年已大幅上涨，折扣率有望收缩，看好疫后复苏航空板块业绩弹性。重点关注：中国国航、南方航空、中国东航、吉祥航空、春秋航空。

机场：看好头部机场长期价值，静待疫情得控后客流恢复。此前国内疫情反复，一线城市机场业务量始终维持低位。未来随疫情逐步得控，国内国际航空客流有望加速恢复。长期来看，机场运营仍具有极强区位壁垒，航空性业务稳健，免税及有税商业前景广阔。重点关注：上海机场、白云机场。

油运：中国复苏带来需求回升，俄油制裁拉长运距，中期看好运价中枢持续上行。短期看，中国疫后需求有望持续回升，原油在制裁后仍有运距拉长增量，成品油受炼厂产能爬坡及出口配额落地，仍然看好需求带动运价上行。俄油制裁正式落地，运距拉长逻辑不变，且未来俄油产量降幅或小于此前预期，2023年增量需求确定。中期看行业供给增长处历史低位，未来20岁以下运力供给将面临下滑，需求端疫情后自然复苏及补库存，叠加地缘冲突扰动带来运距拉长，景气周期明确。重点关注：招商南油、招商轮船、中远海能。

5.风险提示

1） 宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。

2） 快递行业价格竞争超出市场预期。目前快递行业价格战总体可控，但并不排除大规模价格战，侵蚀上市公司利润。

3） 油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行业的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。