【华创交运*业绩点评】嘉友国际2022年报点评：全年扣非净利翻倍增长，Q4利润再新高，一带一路核心标的进入业绩释放期，持续强推

公司公告2022年报：全年扣非净利翻倍增长，22Q4再创新高。

1、财务数据：2022年收入48.3亿元，同比+24%，毛利为9.3亿元，同比+90%；毛利率19%，同比+6.7pct；实现归母净利6.8亿元，同比+98.6%，归母净利率14.1%，同比+5.3pts，扣非归母净利6.7亿，同比增长103.6%。

分季度看：22Q1-Q4扣非归母净利分别为1.1、1.8、1.7、2.2亿元，同比分别为27%、171%、93%、135%。22Q4再创新高。

2、分业务看：

1）供应链贸易业务-主焦煤：22年实现营收18亿元，同比+125%；毛利3.1亿元，同比+84%；毛利率17.4%，比21年-3.8pct。22年蒙煤进口量同比大幅增加，因此营收同比大增，成本端因从蒙古国矿山到中国终端用户的运输等物流服务成本增长较快，因此毛利率同比略有下降。但得益于公司2021年与蒙古矿山签署的长协保障了全程供应链的利润空间，因此毛利率比20年增长14.3pct。

2）跨境多式联运综合物流服务：22年实现营收20.4亿元，同比+69%；毛利5.4亿元，同比+72%；毛利率26.4%，比21年+0.4pct。

3）陆港项目服务：业绩新增长点。

报告期内，公司投资建设的非洲刚果（金）卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路与陆港的现代化改造项目启动试运营，其中，22年1月道路全线通车转入收费试运营，22年7月，萨卡尼亚陆港和莫坎博边境口岸进入试运营阶段；22年实现1亿元收入，毛利率77%。

3、分红及转增：每10股派发现金红利5元（含税），每10股以资本公积金转增4股。22年分红比例47.69%。

公司关键跨境节点持续布局核心物流资产，竞争力与可复制性不断得到验证。

1）中蒙口岸仓储：公司当前拥有的仓储能力占甘其毛都口岸现有仓储能力的50%以上。

2）中亚口岸仓储：22年1月，中亚口岸霍尔果斯嘉友恒信海关监管场所通过验收并投入运营，完成在中亚桥头堡霍尔果斯口岸的物流节点布局。目前以世界最大的陆锁国哈萨克斯坦为代表的中亚区域对于跨境综合物流业务需求旺盛，为公司业务提供了良好的发展空间。

3）非洲市场空间可观：我们近期发布的报告《非洲市场，非常空间，上调评级至“强推”》，深入分析了公司在非洲市场的盈利模式：重资产壁垒，轻资产弹性。

其一是构建重资产壁垒（道路+口岸），稀缺资源“坐地收租”模式；

其二是由重资产壁垒延伸的轻资产综合物流服务（跨境多式联运等）。

投资建议：

1）盈利预测：我们维持公司2023-2024年盈利预测，预计公司实现归母净利润分别为8.4、10.9亿元，对应EPS分别为1.68、2.18元；新增2025年盈利预测为预期实现归母净利润13.5亿元，对应EPS为2.69元；对应PE分别为17、13、10倍。

2）投资建议：我们在22年11月发布公司首篇深度报告，标题为《布局“一带一路”沿线关键物流资产，复制跨境多式联运核心能力》，两大关键要素“深耕一带一路”以及“核心能力可复制”，在非洲新项目落地后，我们认为得以进一步强化，既验证了海外拓展能力，又可以奠定成长基础，结合公司上市以来（近五年）估值中枢给予公司2024年预计利润18倍PE，对应一年期目标市值为196亿元，目标价39.2元，预期较现价有41%空间，持续“强推”。

风险提示：地缘政治风险，经济大幅下滑等。