航运业2019年度投资策略：关注油运市场复苏

投资要点

● 油运市场：2019年有望进入复苏周期。2018年前11月，VLCC-TD3C TCE均值1.6万美元/天，同比下降17.0%。2018年上半年市场运价处于历史低位，大幅低于现金保本点。三季度运价开始回暖，四季度是传统旺季，租金大幅上升，最高接近6万美元/天。预计2018-2020年运力增速为0.2%、3.0%、2.6%，需求增速为2.6%、4%、4%，2018年三季度油运行业已经出现回暖迹象，2019-2020年有望进入复苏周期。

● 集运市场：2019年有望重新向上。2018年前11月，CCFI指数均值815点，同比下降1.3%。2017年集运行业明显复苏，CCFI综合指数均值同比上升15.6%。2018年受新船集中交付及前期闲置运力回归市场影响，行业供给明显增长，运价整体小幅回调。预计2018-2020年运力增速为5.9%、2.3%、2.8%，预计2018-2020年需求增速为4.5%、4%、4%，2018年集运行业小幅回调，预计2019年供给增速明显下行，若需求增速不出现大幅下滑，行业有望重新向上。

● 干散货市场：预计2019年进入盘整期。2018年前11月，BDI指数均值1349点，同比上升21.5%。2018年BDI指数均值同比继续回升，行业延续复苏。2018年前11月，干散货市场延续复苏，预计2019年行业进入盘整期。预计2018-2020年运力增速为3%、2.3%、2.2%，需求增速为2.5%、2%、2%，2018年干散货市场延续复苏，预计2019年行业进入盘整期。

● 投资建议：

油运行业，美国原油出口增长有望支撑2019年原油运输需求，根据IMO的“限硫令”有望加速老旧船舶淘汰，2019年油运供给增速可控。油运行业2016年至2018上半年处于下行周期，2018三季度开始出现回暖迹象，2019年市场有望复苏，建议投资者积极配置中远海能（A/H）、招商轮船。

集运行业，2019年世界经济有下行压力，同时中美贸易战的影响存在一定不确定性，2019年集运需求增速有一定下行压力；不过2019年集运供给增速也将明显下行。集运行业2017年明显回暖后，2018年小幅回调，若需求增速不出现大幅下滑， 2019年有望重新向上，建议投资者积极关注中远海控（A/H）。

风险提示：全球经济及贸易形势恶化、航运需求上升低于预期、航运供给上升超出预期、海上安全事故、油价及汇率大幅波动、中美贸易战影响超预期

报告正文

一、油运市场：2019年有望进入复苏周期

1.1 运价走势

2018年前11月，VLCC-TD3C TCE均值1.6万美元/天，同比下降17.0%。2014-2015年油运行业处于上行周期，随着2016-2017年大量VLCC新船集中交付以及油价恢复后浮舱运力重回市场，市场景气回落，VLCC租金步入下行通道，2018年上半年市场运价处于历史低位，大幅低于现金保本点。三季度运价开始回暖，四季度是传统旺季，租金大幅上升，最高接近6万美元/天。

1.2 需求端回顾

2018年前11月，布伦特原油均价72美元/桶，同比上升35%； OPEC原油产量平均3240万桶/天，同比上升0.2%。

2018年前11月，中国原油累计进口量4.2亿吨，同比上升8.8%，增速较去年同期下降3.3个百分点；前9月，日本原油累计进口量1326亿升，同比下降5.3%，增速较去年同期下降1.9个百分点；前10月，韩国原油累计进口量1.2亿吨，同比上升0.42%，增速较去年同期下降3.3个百分点。

1.3 供给端回顾

● 船队规模

截止2018年11月底，VLCC船队总规模为2.26亿DWT，与去年同期持平。

● 交船、拆解等情况

2018年前11月，VLCC新船累计交付1182万DWT（占年初运力的5.2%），同比减少20.8%；累计拆解1038万DWT（占年初运力的4.6%），同比上升246.5%。

2018年前11月VLCC累计新签订单1195万DWT（占年初运力的5.3%），同比下降20.4%。截止2018年11月底，VLCC存量订单3159万DWT（占同期运力14.0%）。

● 船价及租金变化

11月，VLCC新船造价9250万美元，较上月持平，同比上升14.2%；VLCC五年船龄二手船价格6600万美元，环比上升1.5%，同比上升4.8%。

11月，VLCC一年期期租租金29500美元/天，环比上升12.9%，同比上升6.3%；VLCC三年期期租租金25750美元/天，较上月持平，同比下降12.0%。

● 全球VLCC前十大公司运力情况

1.4 供求预测

● 供给预测，根据Clarksons的12月初的存量订单数据来看，交付日期为2018-2020的订单运力为93、1960、979万DWT，我们假设2018-2020每年订单按期交付率为75%，当年未交的延期到下一年，考虑到1-11月份已经交付了1182万DWT，预计2018-2020年新船交付1251、1487、1102万DWT。IMO限硫令2020年初生效，环保压力有望推动老旧船舶加速淘汰，假设2018-2020年拆船1200、800、500万DWT，预计2018-2020年运力增速为0.2%、3.0%、2.6%。

● 需求预测，美国页岩油革命之后，原油出口快速增长。Clarksons预测2019年美国海上原油出口量将达到260万桶/天，同比增加90万桶/天，约占全球出口量的2%左右，预计2019年将贡献主要的全球原油出口增量。从EIA的预测来看，EIA在11月预测美国2018年原油产量1090万桶/日，预测2019年增长至1206万桶/日。美国到远东的运距是传统中东到远东运距的约3倍，考虑到运距因素，全球原油海运需求增速将被进一步放大。若考虑美国原油对中东替代，假设美国向亚洲原油出口增加80万桶/天，中东减少80万桶/天，考虑运距效应，则对应全球原油海运周转量增长4%。预计 2018-2020年全球海上原油贸易量增速为1%、2%、2%，考虑运距因素，周转量增速2.6%、4%、4%。

● 2018年三季度油运行业已经出现回暖迹象，2019-2020年有望进入复苏周期。

二、集运市场：2019年有望重新向上

2.1 运价走势

2018年前11月，CCFI指数均值815点，同比下降1.3%，其中欧线均值1051美元/TEU，同比下降3.6%；美西线均值681美元/FEU，同比上升4.9%；美东线均值888美元/FEU，同比上升3.3%。2017年集运行业明显复苏，CCFI综合指数均值同比上升15.6%。2018年受新船集中交付及前期闲置运力回归市场影响，行业供给明显增长，运价整体小幅回调。

2.2 需求端回顾

● 欧美经济

从制造业PMI 走势来看，美国经济形势向好，欧洲景气度有所回落。

● 亚洲出口情况

2018年前11月，中国出口增速同比提升，日本、韩国、中国台湾出口增速有所回落：

中国外贸出口累计额22720亿美元，同比上升11.8%，增速较去年同期上升4.2个百分点；

韩国外贸出口累计额5573亿美元，同比上升6.2%，增速较去年同期下降10.3个百分点；

日本外贸出口累计额1348亿美元，同比上升8.2%，增速较去年同期下降9.2个百分点；

中国台湾外贸出口累计额3092亿美元，同比上升7.5%，增速较去年同期下降5.5个百分点。

● 欧美干线运量

欧线运量增速放缓，美线增速提升。1-9月，远东至欧洲航线累计运量1216万TEU，同比上升1.7%，增速较去年同期下降2.7个百分点。1-10月，远东至北美航线累计运量1315万TEU，同比上升6.4%，增速较去年同期上升1.5个百分点。

2.3 供给端回顾

● 船队规模及闲置率

根据Clarksons数据，截止2018年11月底，集装箱船队总规模2196万TEU，同比上升6%。其中15000TEU以上的超大型集装箱船队规模229.8万TEU，同比上升34.3%。2018年11月底，集装箱船闲置率为2.7%，同比上升0.5个百分点。

● 交船、拆解等情况

2018年前11月，集装箱新船累计交付124.2万TEU（占年初运力的6.0%），同比上升11.9%；累计拆解8.3万TEU（占年初运力的0.3%），同比下降48.1%。

2018年前11月集装箱船累计新签订单121.1万TEU（占年初运力的5.8%），同比上升52.9%。截止2018年11月底，集装箱船存量订单286万TEU（占同期市场运力的13%）。

● 船价及租金变化

11月底，Clarksons集装箱新船造价指数同比上升14.3%；二手船价格指数同比上升6.9%；集装箱船期租租金指数同比上升9.2%。

● 全球集运行业前十大公司运力情况

2.4 集运供需预测

● 供给预测，根据Clarksons的12月初的存量订单数据来看，交付日期为2018-2020的订单运力为11、106、123万TEU，我们假设2018-2020每年订单按期交付率为75%，当年未交的延期到下一年，考虑到1-11月份已经交付了124万TEU，预计2018-2020年新船交付132、82、112万TEU，假设2018-2020年拆船10、20、50万TEU，预计2018-2020年运力增速为5.9%、2.8%、2.8%。

● 需求预测，IMF在10月将对2018-2019年全球GDP增速预测从3.9%、3.9%下调至3.7%、3.7%； WTO在9月底将对2018-2019全球商品贸易增速预测从4.4%、4%下调至3.9%、3.7%，全球经济贸易形势有一定下行压力。中美贸易战存在反复，目前看对航运需求的直接影响相对有限。根据Clarksons估算，目前中美贸易战已经加征关税的商品对应全球总海运量1%左右，分货种来看，对应全球原油海运量0.4%、全球集装箱海运量2%、全球干散货海运量1%。考虑到全球经济贸易形势有一定下行压力及中美贸易战影响的不确定性，预计2018-2020年需求增速为4.5%、4%、4%。

● 2018年集运行业小幅回调，预计2019年供给增速明显下行，若需求增速不出现大幅下滑，行业有望重新向上。

三、干散货市场：预计2019年进入盘整期

3.1 运价走势

2018年前11月，BDI指数均值1349点，同比上升21.5%，其中BCI均值2005点，同比上升2.8%；BPI均值1449点，同比上升21.5%；BSI均值1035点，同比上升23.6%。2017年干散货行业明显复苏，BDI指数均值1153点，同比上升70.6%。2018年BDI指数均值同比继续回升，行业延续复苏。

3.2 需求端回顾

2018年前11月，中国铁矿石累计进口9.8亿吨，同比下降1.3%，增速较去年同期下降7.3个百分点；中国煤炭累计进口2.7亿吨，同比上升9.3%，增速较去年同期上升0.8个百分点。

3.3 供给端跟踪

● 船队规模

截止2018年11月底，干散货船队总规模为8.4亿DWT，同比上升2.5%。其中海岬型船队规模3.3亿DWT，同比上升2.9%。

●交船、拆解等情况

2018年前11月，干散货新船累计交付2639万DWT（占年初运力的3.2%），同比下降29.5%；累计拆解385万DWT（占年初运力的0.5%），同比下降73.0%。

2018年前11月，干散货船累计新签订单2736万DWT，（占年初运力的3.3%），同比下降12.9%。截止2018年11月底，干散货船存量订单8380万DWT（占同期运力的10%）。

●船价及租金变化

11月，Clarkson干散货新船造价指数较上月持平，同比上升9.9%；二手船价格指数环比下降0.8%，同比上升10.3%。

11月，海岬型船（18万DWT）一年期期租租金16175美元/天，环比下降20.1%，同比下降2.0%；三年期期租租金16025美元/天，环比下降20.8%，同比上升7.5%。

●全球干散货运输前十大公司运力情况

3.4 干散货市场供求预测

●供给预测，根据Clarksons的12月初的存量订单数据来看，交付日期为2018-2020的订单运力为382、3797、3542万DWT，我们假设2018-2020每年订单按期交付率为75%，当年未交的延期到下一年，考虑到1-11月份已经交付了2639万DWT，预计2018-2020年新船交付2925、2919、3368万DWT，假设2018-2020年拆船500、1000、1500万DWT，预计2018-2020年运力增速为3%、2.3%、2.2%。

●需求预测，考虑到2019年中国铁矿石及煤炭进口增速有一定下行压力，预计2018-2020需求增速为2.5%、2%、2%。

●2018年干散货市场延续复苏，预计2019年行业进入盘整期。

四、投资建议

油运行业，2019年美国原油出口有望继续提升，考虑运距因素，有望支撑2019年原油运输需求增长；IMO限硫令2020年初执行，有望加速老旧船舶淘汰，2019年油运供给增速可控。油运行业2016年至2018上半年处于下行周期，2018三季度开始出现回暖迹象，2019年市场有望复苏，建议投资者积极配置中远海能（A/H）、招商轮船。

集运行业，考虑到全球经济贸易形势有一定下行压力及中美贸易战的影响存在一定不确定性，2019年集运需求增速有一定下行压力；不过2019年新船交付有望明显减少，同时 “限硫令” 有望加速老旧船舶淘汰，2019年集运供给增速也将明显下行。集运行业2017年明显回暖后，2018年小幅回调，若需求增速不出现大幅下滑， 2019年有望重新向上，建议投资者积极关注中远海控（A/H）。

五、风险提示

全球经济及贸易形势恶化、航运需求上升低于预期、航运供给上升超出预期、油价及汇率大幅波动、海上安全事故、行业恶性竞争、政策性风险等、中美贸易战影响超预期