科尔尼2021年全球消费品与零售业并购报告

整体来看，消费品和零售业的并购趋势强劲。有利的融资环境和丰富的现金“干火药”为交易估值提供基础支持，特别是美联储还在积极促成优质借款人获得低息贷款，短期内利率也可能持续较低的水平。

近期，科尔尼对来自领先的消费品与零售企业的100位高管进行了并购预测调研，不到20%的高管预计今年的并购交易较去年将会下降。当私募股权基金急切地为其2万亿美元的“战利品”寻找投资机会时，大多数高管预计消费品行业的并购交易在去年沉寂了整整一个季度后或将迎来上升期。

随着大型消费品企业继续寻找新的增长机会，中小型资产再次成为关注的焦点。近60%的受访高管表示他们想要寻找的是资产少于5亿美元的目标。另外，我们还发现中小额交易的数量同比上升，而大额交易的数量自2018年以来累计下降了34%。

随着实体经济与数字经济的加速融合，高管们也将继续提升自己企业的数字化能力，从而提高企业的竞争优势。2020年，40%的消费品与零售业收购交易涉及技术资产，旨在为用户提供更便利的卓越体验。因此，消费品与零售业的技术投资无论是在投资比例还是绝对总交易金额上都有所增长。随着消费者直销渠道（DTC）的普及，消费品企业会不断追求投资并购专有的基础设施技术来获得数字平台的访问权。

我们对调研数据和由此得出的见解进行了仔细分析，同时结合了科尔尼对行业发展方向的看法，补充了专有的交易数据，最终得出了消费品与零售业并购的五大趋势：

1. 未来12个月将是卖方市场。

2. 消费品企业追求快速增长，资产剥离增多。

3. 领先企业寻求“定义清晰的期权性”，为长期增长铺路。

4. 并购替代方案将持续获得关注。

5. 并购交易将推动“本土化”发展。

想要了解今年年底之前的市场走向，我们先要对2020年的并购情况做个简单的回顾。

2020年：全球并购活动降至近年来最低水平

全球并购活动连续四年下滑，但2020年降速明显放缓，在全球新冠肺炎疫情大流行期间，并购交易金额降幅为6%。

如果不是疫情的爆发导致大量并购活动延迟，去年全球并购市场的表现可能比2019年还要强劲。 去年有46%的消费品与零售业高管推迟了近期的并购投资。就美国来说，并购后期被取消的交易金额创下了1110亿美元的新高，是2019年被取消交易金额的两倍多。

企业将并购战略转为防守

为了确保2020年财务稳定，许多消费品与零售企业的领导层决定稳扎稳打，把赌注押在中型资产上，并专注于“规模型”并购。在本次调研中，超过50%的受访高管表示他们采取的是防守战略。

五年来，纯粹为了发挥竞争优势、抢夺在已有市场占有率的“规模型”并购和 旨在提高地域、产品或行业能力多样化的“业务范围型”并购之间的平衡首次发生了转变。

科尔尼发现，2020年以“规模型”并购为重点的消费品与零售业交易占总交易数量的比例上升到50%，现在两种类型的并购交易数量相当。

债务无处不在……但不是人人都债务缠身

消费品公司的债务达到了历史最高点，2020年共发行了价值413亿美元的美元债（同比增长81%）。消费品与零售企业的平均债券收益率下降了16%。对于服装和餐饮等行业来说，在疫情最艰难的时期，融资成本增加了三倍多。

精明的投资者拔得头筹

尽管经济低迷，金融投资者和连续交易买家仍然没有停止投资的步伐，推动了2020年第四季度的并购势头。

目前金融投资者开展的并购交易数量约占总交易量的一半，而且交易估值较前几年更具吸引力。

连续交易买家在危机期间继续投资，2020年的交易数量略有下降（降幅为5%，而市场平均降幅为16%）。

未来一年的并购活动预测

在疫情期间，消费者表示，对品牌的信任依然是他们最看重的。消费者越来越多地购买那些可靠、安全和熟悉的品牌。这一现象使得许多长期在困境中挣扎的大品牌获得了增长机会。

在这一大背景下，消费品与零售企业肯定不会坐以待毙，而是积极行动起来，重塑现有的投资组合，因此，我们预计未来一年的并购市场一定非常活跃。大体上我们看到以下五个趋势：

1. 未来12个月将是卖方市场

金融刺激措施、低利率、大量的现金储备“干火药”以及飙升的股市共同造就了一个全新的“卖方市场”。2021年第一季度，并购活动回升的苗头强劲，已宣布的并购交易金额达到580亿美元，较去年同期（已宣布420亿美元和已完成410亿美元）增长了40%。另外，今年第一季度并购交易的活跃离不开特殊目的收购公司（SPAC）的推动。

2020年，特殊目的收购公司（SPAC）激增了五倍。仅在2021年第一季度，我们看到各行各业近300个SPAC筹集的资金已经超过了去年全年发行和募集的资金总额。在成为科技行业的主流之后，SPAC也已赶超消费品企业，成为战略和金融投资者的新宠。例如，KKR集团支持的SPAC成功募集了12亿美元，目前正在消费品行业寻找收购目标，而Utz完成了与SPAC的并购上市。 即使美国证券交易委员会的新准则可能会使SPAC热潮降温，但我们预测，行业内的并购兴趣不会减少，因为它为成长中的消费品企业提供了获得增长资本的新途径，而且还鼓励那些关注IPO退出的公司找到机会尽早上市。

2. 消费品企业追求快速增长，资产剥离增多

过去的12个月里，新的消费行为出现，消费者对产品可持续性重新关注，以及技术便利性导致消费者忠诚度有所改变……在这些因素的共同推动下，整个消费品行业的格局变化加速。

因此，大公司都在重新修订自己的未来投资组合，使其能够更直接地接触消费者，积极创造差异化优势。

新冠肺炎的大流行无疑给许多消费品企业打了一剂“强心针”，否则这些企业很可能在未来几年里就会逐渐失宠。然而，疫情也使许多企业认识到现有投资组合中的不足，他们开始着力完善未来的投资重点，而且也感受到了满足消费者需求变化的紧迫性。

科尔尼分析显示，在排名前20的消费品企业中，多达四分之三的企业可能会进行重大资产剥离来调整现有的投资组合。 科尔尼的高管调研也证实了这种资产剥离的热潮。我们发现，近40%的受访高管在2020年开展了大量资产剥离活动。其中，超过60%的受访高管指出，战略重组和组合优化是近期资产剥离背后的主要原因。这些领先的消费品企业希望通过战略性的股权分割来完善资产负债表，我们预测，在目前的市场条件下，许多企业会寻找套现机会，获得更高的交易估值。

资产剥离和股权分割可以成为价值创造的重要推动力。机会比比皆是，包括从集中投资组合到释放现金用于核心业务再到精简运营等等。然而，现实情况是，大多数公司在资产剥离后会失去价值，而不是创造价值。我们研究了数以千计的交易案例，从中找到确切的原因，发现了“价值创造者”和“价值破坏者”的区别。

3. 领先企业寻求“把握新趋势的能力”，为长期增长铺路

鉴于疫情后投资机会不断涌现、投资者欲求得到更高更长期的回报，以及在市场动荡时期迫于向股东解释公司战略方向的压力等一系列原因，领先企业将以并购为工具，积极创造即时和长期的增长机会，换句话说，就是“把握新趋势的能力”。

随着传统品类的模糊化，我们预计越来越多的消费品企业从收购传统品牌转向收购具有独特商业模式的公司。我们还看到，美国联邦贸易委员会（FTC）近期增加了对“直面消费者（DTC）”型企业的收购机会的审批。

2021年，70%的受访高管主要关注“业务范围型”并购，而2020年“业务范围型”和“规模型”交易量近乎平分秋色。其中大多数交易收购的是“挑战者品牌”，买方想要利用这些品牌的差异化价值和已有的“狂热粉丝”基础来获得新的客户群。例如，Lululemon收购家庭健身平台Mirror，美国户外运动服饰巨头VF Corporation（Vans、Timberland和The North Face的母公司）从Carlyle手中收购纽约街头潮牌Supreme，以及百事集团联合Beyond Meat开发植物蛋白产品。

新业务能力和融合型收购案例在消费品行业比比皆是，最典型当属奢侈品行业的技术采用了。Gucci和Burberry只是许多领先奢侈品企业中的两家，这些公司将增强在数字平台上对虚拟现实技术的应用，或者尝试使用区块链技术进行奢侈品认证。预计这些趋势和行业重塑举措将加速产品与服务、制造与零售以及消费品产品与技术之间的融合。

4. 并购替代方案将持续获得关注

矛盾的是，一些触发并购反弹的因素也催生出了一些并购替代方案。例如，经济反弹、“干火药”的水平以及利率优惠的低门槛借贷措施，使得一些在不同情况下可能成为卖方的公司能够保持独立。替代性并购现在占到了并购总交易金额的五分之一，而且我们预计这一比例将继续增长。

对于那些有兴趣或有动力进行交易和募集资金的公司来说，现在有很多其他办法来替代传统并购。卖方能接受选项也更多了，比如特殊目的收购公司（SPAC）、少数股权投资、成立合资公司和成为合作伙伴。 此外，买家和投资者也对此类交易持有更加开放的态度。例如，传统PE投资者在几年前还只会专注于寻求大多数控制权。而现在，除了收购之外，他们的方案还包括债务、特殊目的收购公司、少数股权投资、长期基金和伙伴关系，这都有助于进一步降低与传统交易相关的风险。

消费品行业的战略也在不断改变游戏规则，企业拥有自己的风险基金，也愿意接受并购的替代方案，或者在收购时不强求立即进行整合或完全整合。事实上，只有5%的受访高管预计对并购替代方案的兴趣很快会下降。

5. 并购交易将推动“本土化”发展

在我们的调研中，很多高管都强调 “战斗是在战场上赢得的”。“贴近消费者”被认为是所有领先品牌的根本，这就需要有对当地消费者的深入了解、更短/立足本地的供应链、以及对本土市场上新产品开发能力的关注。这些都推动着运营模式继续向更本地化的方向转变，提高敏捷性，从而做出更快、更有效的选择。

因此，我们预计在未来12个月内，并购战略将发生重大转变，85%的受访高管表示，明年的重点将着重于本地化。

其实，我们早在2020年就已经在亚太区看到了这一苗头，当年有超过91%的交易是在本地进行的，这与跨国交易作为首选增长途径的前几年形成了鲜明的对比。

为了在后疫情时代取得成功，品牌对运营资产的控制需求比以往任何时候都更加迫切。因此有些品牌可能会采取恶意收购（或称为“进攻性的规模型并购”）来控制本地资产并加速扩张进程。

卖方市场的新机遇

如果说过去的危机教会了我们什么的话，那就是在2020年这样的动荡时期，通常会出现新的戏剧性变化和创新浪潮。消费品和零售业高管已敏锐地觉察到了疫情这类黑天鹅事件加速了一些消费趋势的变化。他们也注意到，仅靠有机增长和创新往往是不够的。要想在这个市场上取得领先地位必须加快变革和增长的步伐，这使得并购重组和资产剥离活动更加活跃。

在这样的市场中，并购的成功绝非必然。想要在这场“战役”中取胜，企业要学会将明确的战略方向和严谨的执行力结合起来，又佐以“选择性机会主义”的灵活思维。

此外，我们预测，在这个充满活力的市场中，领先者既可以是买方也可以是卖方，因为他们都会积极行动起来，修订投资组合，在规模增长和业务能力上投资，并且善于利用新的交易和整合架构。

时不我待，在这个至关重要的时期，企业需要重新进行战略定位，修订未来的增长战略，而管理层现在所做的资本分配决策正是为其各自公司的未来铺路！

作者： 

Bahige El-Rayes，科尔尼管理咨询合伙人

Bob Haas，科尔尼管理咨询合伙人

贺晓青，科尔尼公司全球合伙人，大中华区总裁，消费品与零售行业负责人