【华创交运*业绩点评】顺丰控股：Q2扣非净利11.7-13.2亿，业绩小幅超预期，强调公司正面临市值修复战略机遇期

公司公告2022年中报业绩预告：22H1预计实现归母净利24.3-25.8亿元，同比增长220-240%，扣非归母净利20.8-22.3亿元，同比增长536%-567%，其中Q2预计实现归母净利14.1-15.6亿元，扣非归母净利11.7-13.2亿元，同比增长78%-101%，测算环比Q1增加2.6-4.1亿。业绩小幅超预期。

分季度看，公司业绩持续修复，步入良性循环。

1）公司自21Q1出现亏损后，及时调整战略，不考虑嘉里并表因素，21Q2-Q4单季度扣非净利分别为6.6、8.1及11.3亿，21Q4实现同比增长且为上市以来同期最佳单季度利润。

2）22Q1-Q2含嘉里并表扣非利润分别为9.1亿及约12.4亿（预告中值），Q2在疫情封控、运输不畅、业务量下降、油价上涨等诸多外部因素压力下公司凭借网络稳定可靠的服务质量、端到端多元物流服务能力、多网协同的智能规划、以及精细化的资源动态调整能力，仍然取得良好的经营效果；同时新业务预期进一步提升经营质量和盈利能力，综合使得公司环比Q1预计提升2.6-4.1亿元，同、环比均实现有效改善。

经营数据：

1）1-5月公司业务量小幅下降2.1%，主要系公司自21年下半年起主动调优产品结构，减少低毛利产品件量所致；以及受4-5月上海疫情影响；预计6月随着上海市场逐步恢复叠加618电商大促，生鲜水果旺季，公司整体及时效件业务量将进一步复苏；

2）公司单票收入自21年11月起连续7个月同比增长，Q1单票收入16.29元，同比增长4.2%，4-5月单票收入同比分别增长1.7%、3.6%。

我们强调公司面临明确的市值修复战略机遇期，修复逻辑在于公司底部明确，拐点出现，回归正循环。

1）财务底-经营底背后是组织管理的强支撑。疫情下影响可控，反应内部管理、组织架构进入良性互动协调。

2）我们认为成本管控亦会帮助利润修复。

3）我们认为业务端亦有看点。

时效快递：核心盈利业务，潜力仍未充分释放。时效快递业务可以扩大赛道、渠道，持续拓展电商退货、延期接单、新业务领域等。

经济快递：探明价格底线，电商标快升级再出发。在市场从价格导向转向服务、品质导向阶段或迎重要机遇。

快运业务：扭亏预期，更重要的是意味着多元业务步入从规模到质量的发展新阶段。

国际业务：携手嘉里1+1>2，公司第二增长曲线。

4）更长期维度看鄂州机场将助力公司体系升级。鄂州机场在未来投产并达到理想状态下预计将助力公司体系升级。包括但不限于：航空成本降低、产品升级增收、产业集群形成推动综合供应链及国际业务发展。。

投资建议：

1）盈利预测：维持2022-24年盈利预测，即预计实现归属净利分别为63、90、117亿，对应22-24年EPS分别为1.3、1.8、2.4元，对应PE分别为40、28及22倍。

2）投资建议：维持分部估值方式及一年期目标市值约3460亿，对应目标价70.6元，预期较现价36%空间，强调“强推”评级。

风险提示：时效件业务增速不及预期、成本投入超出预期。