【西南海外】京东集团-SW(9618.HK):聚焦主航道，利润超预期，坚持长期主义

投资要点

l 业绩摘要：京东集团公告2022Q3财报，22Q3单季实现营收2435亿元（YoY+11.4%，QoQ-9%），扣除达达集团、德邦并表的影响，22Q3单季营收同比增速7.6%，在整体消费低景气度的背景下，公司营收增速保持韧性；22Q3毛利率14.9%（YoY+0.65pp），22Q3经营利润87.3亿元（21Q3为25.7亿元），22Q3Non-GAAP净利润100亿元（21Q3为50亿元），22Q3归属于普通股股东的净利润为59.6亿元（21Q3为-28亿元），降本增效成果显著。现金流方面，截至22年9月底的LTM自由现金流258亿元，截至22年6月底的LTM自由现金流277亿元。截至2022年9月30日，公司现金及现金等价物、受限资金及短期投资共计2182亿元，公司经营稳健。

l22Q3公司单季度环比新增用户750万，DAU同比保持双位数增长。①数量上：截至22年9月底LTM用户为5.88亿，较22年6月底新增750万，在继22Q2的DAU同比增速25%的情况下，公司Q3的DAU继续保持同比双位数增长。②质量上：根据京东22Q3业绩会信息，京东整体用户结构和质量取得明显提升，复购用户及PLUS用户规模增长更快。

l22Q3京东营收增长主要来自3P平台业务、物流业务等的拉动。分品类来看，①1P中日用百货实现营收777亿元（+3.5%），主要受酒类、母婴增速下滑影响。1P中电子产品及家用电器实现营收1193亿元（+7.6%），1P业务总体实现营收1970亿元（+5.9%），贡献了80.9%的营收，夯实公司增长基石。②物流及其他服务收入同比增长73%至276亿元，主要受达达集团、德邦并表等影响；③平台及广告服务收入同比增长13%至190亿元，主要受商家入驻、高佣品类扩充影响。根据业绩会信息，22Q3，零售开放生态的第三方商家数量连续七个季度取得了20%以上的同比增长，时尚居家、运动、户外等品类的销售保持高于行业的增长。

l分业务板块来看，①22Q3京东零售实现营收2119亿元（YOY+7%），经营利润109亿元（YOY+38%）；②京东物流实现营收358亿元（YOY+39%），经营利润2.5亿元（21Q3为-7.3亿元），利润大幅改善；③22年2月底并表的达达集团在22Q3实现营收23.8亿元，包括京喜、海外业务、京东产发在内的新业务实现营收50亿元（YOY-13%），主要受京喜主动收缩的影响。受宏观环境及疫情影响，公司22Q3酒类、母婴、服饰增长承压，家电、生鲜、健康、运动、宠物、京东小时购、包括五星在内的线下全渠道业务，表现优于大盘。

l降本增效成果显著，受疫情影响，供应链运营效率短期承压。降本增效战略下，公司22Q3营销费用率3.1%，同比下降0.4pp，为20Q2以来的最低费率。管理费用率1.1%，同比下降0.3pp。履约费用率同比降0.6pp至5.9%，毛利率同比提升0.65pp至14.9%，京东零售op margin为5.2%（YoY+1.2pp，QoQ+1.8pp）。截至22年9月底，公司TTM存货周转天数为31.7天，较22年6月底TTM的31.5天有所提升，主要受疫情封控、消费环境的影响。

l2022双十一：平台能力提升，京东新百货、自有品牌等增速亮眼。①女性用户消费提升带动京东新百货销售亮眼：10月31日晚8点开门红4小时，京东新百货整体销售增长100%，8563家店铺成交额超21年开门红28小时，京东新百货全渠道业务成交额增长超4倍。海蓝之谜、赫莲娜、雅诗兰黛、资生堂等843个美妆品牌4小时成交额同比增长超100%。周六福、周大生、六桂福珠宝等超200个珠宝品牌整体成交额同比增长超3倍。②3P平台销售领先：10月31日晚8点-11月1日24时，京东手机POP好店成交额同比增长100%；京东超市开放平台近6000个中小商家成交额同比增长超过100%；京东大药房超过1200个合作品牌成交额翻倍。③供应链能力外溢，自有品牌销售亮眼：11月10日晚8点开场10分钟，京东京造的传统滋补/食品饮料/家电成交额分别同比增18倍/303%/278%。

l盈利预测与评级：预计公司2022-2024年归母净利润分别为109.2/120.5/151.4亿元，PS分别为0.6/0.5/0.4倍，预计22年Non-GAAP净利润258亿元。考虑到京东坚持从零售“人货场”的维度推进长期战略，坚定开拓下沉市场，打造供应链中台能力，拓展全渠道业务以及建设开放生态平台，维持买入评级，持续推荐。

l风险提示：疫情反复风险；电商行业竞争对手增加投入风险；供应链扩展不及预期风险；宏观经济下行风险。