快递：旺季提价超预期，短期运营料承压

报告导读

11月快递旺季提价幅度超市场预期，预计全年业绩增长仍确定。12月以来快递网络普遍运营承压，预计短期仍将延续。待疫情影响减弱，行业有望率先恢复。维持增持。

投资要点

一、快递量：11-12月件量同比下降，预计全年同比仅微增。

过去两个月经历了防疫政策的系统性调整，但快递量在两个月中均同比下降。（1）11月由于防疫趋紧叠加电商旺季峰值平滑，行业快递量同比减少8.7%，降幅较10月的-0.9%明显扩大。其中，估算中通增速继续高于行业；圆通同比减少6.7%；韵达同比下降21.4%，份额修复继续缓慢。（2）12月国内防疫政策迎系统性调整，全国感染人数快速增加，导致部分地区快递从业人员短缺，停发区域再度逐步增多，多地出现压仓情况。12月17-22日快递量同比降幅达两成。考虑疫情形势仍在发展中，预期短期运营压力将继续。估算全年件量同比仅微增1%。

二、快递价：11月提价超市场预期，12月或结构性提价引导货物结构与缓解网络压力。

“双十一”前我们曾通过专题报告与系列调研深度讨论旺季提价。11月头部企业提价超市场预期，亦小幅超出我们先前预期。环比来看，圆通与韵达单票收入分别上涨0.18元与0.22元，提价幅度偏历史范围上限。同比来看，圆通与中通单票收入同口径基本持平，背后是2021年同期价格已明显修复；而韵达单票收入同比增长15%，或源于2021年同期公司价格修复略滞后，且2022下半年主动放弃部分价格敏感性货源。12月以来全行业运营显著承压，快递企业将可能根据不同市场情况，增加雇佣临时员工与防疫成本，推测将可能通过结构性提价，引导货物结构与对冲相关成本压力。

三、业绩：2022年盈利增长确定，2023年业绩将逐步恢复稳健增长。

2022年“双十一”快递量峰值平滑，规模不经济继续减弱；旺季提价幅度超预期，叠加油价下行与通行费减免，预计旺季头部企业盈利表现良好。虽12月以来快递业显著承压，预计2022全年盈利增长仍确定。考虑目前疫情发展趋势与节奏难以确定，提示注意短期快递网络承压仍将可能持续，短期业绩具有不确定性。随着疫情影响减弱，2023年业绩将逐步恢复稳健增长。资本市场预期将先行，建议把握逆向时机。

四、投资策略：关注预期见底个股，维持增持评级。

2022年行业竞争阶段趋缓，疫情不改盈利修复趋势，符合我们年度判断。展望2023年，待疫情影响逐步消减与消费复苏，快递市场有望率先快速恢复，头部企业盈利将继续稳健增长。中长期来看，我们认为快递行业规模经济显著，行业将回归良性竞争与自然集中，龙头崛起仍将可期。建议精选预期处于低位的个股标的。维持中通快递、韵达股份、圆通速递“增持”评级，重点关注受益标的顺丰控股。

五、风险提示。

疫情防控；消费下行风险；监管过度干预；电商资本行为。

目录

报告正文

1近期跟踪：

疫情影响

持续，11月提价超市场预期

由于多地防疫措施趋紧叠加消费疲弱，11月行业快递量增速环比继续回落。12月国内防疫政策迎来系统性调整，全国疫情感染人数快速增加，部分地区快递从业人员短缺，停发区

域再度逐步增多。全行业快递量在短暂修复后再度快速回落。预计疫情对全国网络运营的影响在短期内仍将延续，估算全年快递量同比仅小幅增长。

2022年快递行业竞争阶段趋缓，疫情不改全年盈利修复趋势，头部企业全年业绩增长确定，符合我们年度策略判断。展望2023年全年，待疫情影响逐步消减，消费有望迎来复苏，快递市场将率先快速恢复。

1.1

商流：社零加速下行，消费继续承压

从社零总额来看，11月社零增速同比下降5.9%，环比下降5.4pct。11月下旬局部地区疫情反复导致管控阶段性趋严，居民消费意愿持续受损、恢复缓慢，拖累社零增速延续下行趋势。

1.2

快递量：11-12月件量同比下降，预计全年同比仅微增

• 全行业：疫情影响短期内将持续，预计全年快递量同比仅微增

受消费疲弱与局部疫情影响，11月行业快递量同比下降。11月全行业实现快递业务量103.5亿件，同比减少8.7%，降幅较10月的-0.9%明显扩大。

（1）  “双十一”大促期间快递行业件量表现平淡。据国家邮政局数据，11月1-16日全行业快递揽收量62亿件，同比下降约一成。

（2）  11月下旬多地疫情反复，快递末端被封控网点阶段性增加，全国日揽收量一度下滑至2.23亿件，仅为全年日均七成。

12月，国内防疫政策迎系统性调整，快递物流基础设施大面积迅速解封，居民短期囤货需求叠加“双十二”来临，行业快递量短期快速上行，12月1-12日全国揽收量同比上升约5.6%。

但随着全国疫情感染人数快速增加，部分地区快递从业人员短缺，造成快递积压，停发区域再度逐步增多，全国日均快递揽收量再度加速回落至全年日均揽收量以下，国家邮政局数据显示，12月17-22日全国揽收量同比下降约两成。

考虑全国疫情形式仍在继续发展，预计疫情对全国网络运营的影响在短期内仍将延续，估算全年快递量同比仅小幅增长约1%。

展望2023年，疫情影响有望逐步减弱，且消费复苏可期，快递行业有望率先加速恢复，快递量同比增速或超预期。

• 通达系：11月快递量增速继续分化

11月头部企业快递量增速继续分化。

（1） 我们估算中通增速继续高于行业，份额同比提升趋势延续；

（2）圆通同比减少6.7%，继续高于行业增速；

（3）韵达同比减少21.4%，份额修复慢于市场预期；

（4）申通同比增长2.2%，继续高于行业增速，背后应是积极价格策略获取价格敏感型货源驱动份额追赶。

• 市场份额：预计将继续向头部集中

过去一年市场竞争回归良性，通达系头部企业份额自2021Q2回升，2022年继续上行。10月快递行业CR8指数达到84.8，环比持平。

（1）圆通市占率环比下降0.32pct，旺季小幅回落符合季节性规律；

（2）韵达环比下降1.08pct，份额修复慢于市场预期；

（3）估算中通市占率有望延续同比增长的趋势，市占率维持在历史高位。

关注头部企业份额诉求与监管态度。过去一年，行业竞争阶段趋缓，头部企业聚焦网络稳定与盈利修复，22Q2中通市占率达到23%创历史新高。2023年，预计监管将继续保障行业竞争阶段趋缓，头部企业对份额关注度有所提升，需关注后续通达系竞争策略。长期看，龙头企业拿回定价权与主导权，良性竞争将驱动规模经济显著行业走向自然集中。

1.3

快递价：11月提价超市场预期，12月或结构性提价引导货物结构与缓解网络压力

• 通达系：11提价幅度超市场预期

圆通11月单票收入环比上涨0.18元，韵达11月单票收入环比上涨0.22元，单票收入上涨幅度超市场先前预期，亦小幅超出我们先前预期，提价幅度偏历史范围上限。公司在针对大件货物进行结构性提价的同时，根据各地疫情严重程度采取了相应的疫情费用加收政策。

同比来看，圆通11月单票收入同口径同比基本持平，估算中通单票收入变化趋势类似，而韵达单票收入同比大幅增长约15%，或源于2021年同期公司价格修复略滞后，且2022下半年主动放弃部分价格敏感性货源

12月国内防疫政策迎系统性调整后，全国感染人数快速增加，部分地区出现快递从业人员短缺导致压仓，快递网络运营短期承压。快递企业可能需要根据局部市场疫情形势，增加雇佣临时员工保障网络通畅，推测将可能通过阶段性提价引导货物结构，对冲相关成本压力。

• 顺丰11月快递量增速继续快于行业

11月顺丰实现快递业务量10.57亿票，同比增长2.9%，快于行业增速，市场份额达9.9%；电商旺季货源结构性变化或导致单票收入环比略降0.17元。

1.4

业绩：2022年盈利增长确定，2023年业绩将逐步恢复稳健增长

“双十一”旺季快递件量峰值延续近年平滑趋势，推动规模不经济继续减弱。快递公司提价幅度超市场预期，对冲阶段性成本上升，叠加油价下行与通行费减免带来的单位运输成本优化，预计旺季头部企业盈利表现良好。虽12月以来快递业显著承压，预计2022全年盈利增长仍确定。

考虑目前疫情发展趋势与节奏难以确定，提示注意短期快递网络承压仍将可能持续，短期业绩具有不确定性。随着疫情影响减弱，2023年业绩将逐步恢复稳健增长。资本市场预期将先行，建议把握逆向时机。

2中长期观点：行业回归良性竞争，自然集中仍可期

2019年电商快递龙头企业加大份额诉求，价格战成为拉开份额差距的主动手段，电商快递行业由“春秋”入“战国”。

2020-21年行业新进入者引发非理性价格战，网络稳定性风险隐现，引发监管关注。2022年行业竞争将阶段性趋缓，市场担忧监管与竞争趋缓将阻碍行业集中。我们认为行业长期仍将回归良性竞争与自然集中。阶段休养将为龙头在行业长跑中的下一赛段积聚能量，龙头崛起仍将可期。

2.1

2019年：“春秋”入“战国”

春秋时代：2019年之前，电商市场高增长红利期，快递企业融资扩产你追我赶，份额差距有限。

战国时代：2019年起，电商快递龙头企业希望建立长期竞争壁垒，加大份额诉求，行业价格战开启。价格战，不同于成本端规模效应推动的价格下降，而是龙头拉开份额差距的主动手段，反映为净利率的下降。

2.2

战国终局：龙头崛起仍将可期

2020-21年行业新进入者引发非理性价格战，导致快递网络不稳定，并损害快递员权益，引发监管关注。2021年4月地方监管率先出手，快递企业亦自发开展价格规范。近日，国家邮政局在义乌召开寄递企业座谈会，再次强调要维护市场公平健康秩序和快递员群体合法权益，保障末端网点稳定运行，行业监管信号持续释放。

市场担忧政府监管将可能阻碍行业市场竞争与长期集中。我们认为目前监管较为理性克制，出手干预源于资本扰乱市场秩序，旨在保障行业回归良性竞争。快递行业规模经济显著，长期仍将走向自然集中。

阶段休养有助于修复加盟商长期信心与资本开支意愿，为龙头企业在行业出清长跑中的下一赛段发力积聚充足能量，龙头企业拥有定价权与主导权，长期崛起仍将可期。

3投资策略：

关注预期见底个股，维持增持

国君交运自2021年8月底建议增持，行业监管降低头部非龙头企业位次风险，自9月基本面持续改善催化第一波估值修复。2022年行业竞争阶段趋缓，疫情不改盈利修复趋势，全年业绩增长确定，符合我们年度策略判断。

展望2023年全年，待疫情影响逐步消减与消费复苏，快递市场将率先快速恢复，建议精选业绩确定增长且预期处于低位的个股标的。中长期来看，我们认为快递行业规模经济显著，行业将回归良性竞争与自然集中，龙头崛起仍将可期。维持中通快递、韵达股份、圆通速递“增持”评级，重点关注受益标的顺丰控股。

4风险提示

• 消费下行风险

2021年消费与上游商流增速放缓，而快递量逆势维持高增长。若未来消费继续下行，或影响快递量增速。考虑包裹小件化趋势，预计快递量增速表现将持续好于商流。若消费下行导致快递行业增速骤降，则可能引起快递企业采取激进策略，对短期业绩造成影响，而长期仍有利于集中。

• 监管过度干预，将可能延缓行业出清集中进程

行业政策对快递格局的进化或产生影响。监管措施的执行效果和持续性仍有待观察。行业适度监管有望保障行业良性竞争，最终形成高集中度稳态格局。若监管过度干预，虽可避免恶性竞争，但可能延缓行业出清集中进程。观察目前监管措施非常理性克制，对行业集中造成影响的风险较小。

• 电商资本行为，将可能影响企业家精神与行业自然演化

电商企业与快递企业相辅相成。若电商巨头以其雄厚的资本实力，战略性扶持与打压部分快递企业，将影响企业家精神，并可能影响电商快递自然演化进程。基于当下的反垄断大环境，我们认为电商资本改变行业长期格局的风险已显著降低。